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  • 皮六一: 指數在多層次資本市場中的作用日益重要

    中國證券監督管理委員會市場監管部副主任皮六一

    當前,隨著指數化投資蓬勃發展,指數引導資金流動的作用日益突出,指數機構在金融市場的影響力持續提升,已成為金融競爭力的重要體現,關系著資本市場的國際影響力和話語權。

    當前我國資本市場在市場規模、流動性等方面已躋身世界前列,日益受到全球投資者關注。指數在多層次資本市場中發揮著日益重要的作用。主要體現在以下三個方面:

    第一,增強了資本市場服務國家發展戰略的能力。今年以來,境內指數機構推出大灣區主題、央企創新驅動、國企“一帶一路”、民企發展等指數。相關指數產品吸引了大量資金,在引導市場資源優化配置、推動產融結合等方面,發揮了積極作用。

    第二,推動了指數化投資快速發展。境內以指數為標的的各類金融產品和衍生工具日益豐富。截至2019年9月底,國內公募基金指數型產品資產規模突破1.16萬億元人民幣。

    第三,承擔了資本市場對外開放的重要使命。指數正在成為我國資本市場雙向開放進程中越來越重要的抓手。滬港通和深港通均以滬深港市場主要指數成份股作為標的,指數作為投資“風向標”的功能日益增強。2018年以來,國際指數機構相繼將A股納入其全球指數體系,有效提升了A股市場的國際影響力。今年6月,中日ETF實現了互通。

    在指數化投資日益重要、國際市場不斷加強指數管理的新形勢下,境內指數行業的機遇和挑戰并存。希望通過本次論壇,深入探討以下三個方面的問題:

    第一,如何發揮好指數化投資的內在優勢?近年來,由于透明度高、成本低、風險分散等優勢,指數化投資日益受到國內投資者認可。如何不斷豐富指數體系,充分利用指數產品優勢,滿足多樣化投資需求,更好地服務國家戰略和科技創新。

    第二,如何把握好指數行業的發展機遇?隨著資本市場開放進程不斷加快以及多方面推動提升中長期資金入市比例,國內指數行業面臨著巨大的發展空間,要抓住機遇,加快發展。

    第三,如何建設好境內指數行業的管理體系?國際證監會組織于2013年發布了《金融基準原則》,在指數治理、指數質量、指數編制、指數管理等方面提供了基本遵循原則和監管框架。這對于逐步建立適合我國資本市場的指數管理體系、推動指數行業規范發展提供了有益借鑒。

    劉紹統:引導社會資金開展指數化產品投資

    上海證券交易所副總經理劉紹統

    尊敬的市場部皮主任、基金業協會鐘會長、深交所張首席、浦東新區門局長,各位同仁、各位來賓,大家上午好!很高興受邀參加第十三屆指數與指數化投資論壇。作為主辦方中證指數有限公司股東之一,我代表上海證券交易所對本次論壇的成功召開,表示熱烈祝賀!對各位領導和同事們在百忙之中蒞臨論壇參加研討表示衷心的感謝!

    上交所在證監會領導下,一直致力于加強資本市場建設。今年在股票市場方面,積極推進主板市場建設同時,全力建設科創板并試點注冊制,推動實體企業科技創新和資本市場基礎制度改革??苿摪彘_始以來,運行平穩,取得了預期成效,到目前,上交所主板上市公司1496家,總市值32.5萬億元,到10月底,累計成交金額45.6萬億元,科創板上市公司56家,總市值7247億元,7月22日開市以來成交金額1.09萬億元。在債券市場方面,積極服務地方政府債券發行,支持發行公司債券和資產支持債券,開展債券品種、交易機制和風險管理工具創新,債券市場服務實體經濟能力和風險管理能力進一步增強。截至今年10月底,上交所市場累計發行地方政府債券1.9萬億,公司債2.2萬億元,資產支持債券0.5萬億,債券未到期余額9.4萬億,債券成交金額184萬億元。

    隨著股票、債券、基礎證券市場的改革發展創新和資本市場對外開放的深化,證券指數和指數化投資產品得到了快速的發展。中證指數公司持續優化指數編制,為市場提供了豐富的指數類型,更好地表征和刻劃市場發展加大指數化產品的指數供給。上交所會同各方大力發展證券投資基金市場,開展制度和品種創新,優化做市機制,鼓勵基金管理人開展開發更多基金產品,提供多樣化的投資品種,已推出跨市場ETF、債券ETF、跨境ETF、黃金ETF、貨幣ETF等品種。截至今年10月底,上交所掛牌的ETF數量達到171只,市值規模近5500億元。同比增長分別為39%、20%,交易量居亞洲前列。自推出上證50ETF期權以來,成交和持倉不斷增加,參與者類型不斷增多,合約形成價格間隔縮窄,發展平穩健康。目前,上交所正在研究豐富期權品種,按證監會的統一部署,將適時推出滬深300ETF期權,為投資者尤其是長期資金提供多元化的風險管理工具。

    指數化投資已經作為我國資本市場對外開放的重要渠道,A股先后被納入明晟、富時羅素和標普道瓊斯三大國際指數機構旗下的核心指數,并不斷提升納入因子。國際債券指數機構也將中國債券納入了國際投資指數,境外投資者通過指數化投資產品,加強對中國資本市場投資,充分體現了國際資本對中國經濟長期向好的信心和對中國資本市場改革開放的支持。與此同時,今年中日兩國ETF互相掛牌上市,標志著資本市場的跨境合作借助指數化投資得以進一步加深。ETF持續較快發展,為全球金融行業帶來了一場重大革命。

    當前,證監會已對全面深化資本市場改革作出部署,并正在抓緊推進落實。指數既要增強代表性和表征作用,更要為指數化投資提供指數編制、發布、管理的支持和服務,大力促進指數化產品的發展,引導社會資金開展指數化產品投資。

    中證指數公司作為我國最具市場影響力的金融市場指數提供機構,本著改革、創新、發展、服務的理念,進一步優化指數編制,加強與基金管理機構和相關方的合作,加大指數創新力度,增強指數供給,提供優質服務,為市場提供更豐富的指數類型。

    希望各基金管理機構充分發揮指數化投資的優勢,大力開發指數基金產品,加強投資管理,引導投資者投資指數化產品,增強投資收益,改善資本市場投資結構。

    最后,再次感謝大家長期以來對上交所和中證指數公司的支持。預祝本次論壇取得圓滿成功!謝謝大家!

    張兆義:優化行業生態 提升指數產業國際競爭力

    深圳證券交易所首席風控官張兆義

    尊敬的各位領導、各位嘉賓,大家好!非常高興受邀參加今天的指數與指數化投資論壇。首先,我謹代表深圳證券交易所對論壇的召開表示熱烈祝賀!

    我國資本市場經過近三十年發展,從萌芽初具到發展壯大,臨近而立之年,市場規模55萬億元、上市公司家數超3700家,已成長為全球第二大證券市場。近年來,多層次資本市場改革開放步伐加快,市場生態與投資環境不斷改善,市場韌性與國際影響力不斷增強。在市場快速發展的同時,境內指數行業同樣經歷從無到有、從小到大的發展歷程。以中證指數公司為代表的境內指數機構蓬勃發展,指數編制方法日益多樣,指數產品種類與規模不斷增長,指數機構陸續取得國際組織監管認證,指數業務規范性及國際影響力日益增強。然而我們也清醒認識到,與發達證券市場相比,我國指數業務起步較晚,還存在明顯差距:

    一是指數影響力與資本市場規模不匹配。近十年來,指數化投資已成為全球資本市場重要發展趨勢,指數影響力在一定程度上決定了各國在金融市場的話語權。我國資本市場規模居全球前列,但部分核心指數在國際上知名度不高,在海外主流媒體曝光率較低,品牌影響力主要局限在境內,與我國資本市場規模與地位不匹配。

    二是指數產品發展與發達市場差距明顯。從規???,2018年美國指數型產品規模合計6.48萬億美元,占美國共同基金市場規模36%。目前我國指數型產品規模合計1.17萬億元,占我國公募基金規模比例不足10%。從資產看,發達證券市場指數產品廣泛覆蓋權益、債券、商品等資產類別,結構相對均衡,我國指數型產品以權益類為主,其他類別占比較小。從種類看,境外市場新型指數產品如Smart Beta等迅猛增長,而境內指數產品主要集中在傳統寬基指數,主題與策略類增長相對緩慢。

    三是指數機構國際競爭力亟待增強。在全球指數方面,國際機構發展高度成熟,MSCI、標普道瓊斯等均建立了全球市場指數體系,而境內機構側重于本土市場,在跨境指數建設方面還處于探索階段。在境內指數方面,國際指數機構加速布局,近年來在境內發行A股指數基金規??焖僭黾?,今年10月底已達200億元,較2017年底增加近2倍,指數機構國際競爭力提升迫在眉睫。

    面對當前指數產業發展形勢,深交所將一如既往支持中證等指數公司發展,在證監會統一部署與指導下,打造具有國際影響力的指數及指數產品體系,優化行業生態,重點開展以下工作:

    一是充分挖掘市場特色,打造具有國際影響力的指數品牌。加強核心指數境外宣傳推廣,提升核心指數品牌價值和全球影響力。積極推動核心指數期貨、ETF期權產品發展,形成現貨、衍生品良性發展格局。充分挖掘市場特色,加大創新創業指數研發力度,構建特色鮮明的多層次指數體系。

    二是豐富完善指數產品序列,支持核心指數產品做大做強。把握指數化投資歷史機遇,滿足長期資金資產配置需求,順應銀行理財等凈值化管理趨勢,集中力量做大做強核心指數產品。完善債券指數體系,豐富指數產品資產類別。加強指數編制方法創新,研究開發Smart Beta等創新型指數。積極儲備衍生品標的,逐步構建完整指數產品鏈。

    三是優化行業發展生態,提升指數產業國際競爭力。支持境內機構建立全球市場指數體系,形成全球資產配置的“中國方案”。推動境內指數機構差異化發展,形成適度競爭良性格局,增強市場創新動力,提升我國指數產業國際競爭力。

    當前資本市場全面深化改革如火如荼,優化完善指數編制是當前一項重要任務,是資本市場發展的迫切要求,也是長期資金入市的現實需要。期待大家集思廣益、獻言獻策,共同推動我國指數與指數化投資發展!最后,預祝本次論壇取得圓滿成功。謝謝大家!

    門慶兵:完善的金融市場體系是浦東金融業發展的重要引擎

    上海市浦東新區金融工作局副局長門慶兵

    尊敬的皮副主任,鐘會長,交易所的各位領導,金融機構新老朋友,大家上午好!非常高興來參加第十三屆指數與指數化投資論壇。浦東新區金融局主要是為各類金融要素市場和金融機構提供協調服務工作的,所以我謹代表浦東新區的金融工作局對論壇的成功舉辦表示熱烈祝賀,對各位嘉賓到來表示熱烈歡迎!

    浦東因改革開放而生,因改革開放而興。浦東新區作為上海國際金融中心建設的核心承載區,承擔著重要的歷史使命。經過多年的發展,浦東新區已經集聚了包括股票、債券、外匯、保險、商品期貨、金融期貨、信托登記等13家金融要素市場和金融基礎設施,完善的金融市場體系一直是浦東金融業發展的重要引擎,持續推動著浦東金融業快速發展。

    2019年上半年,浦東新區實現金融業增加值1607.67億元,約占浦東新區GDP的28%,約占上海市金融業增加值50%。完善的金融市場體系帶來高度集聚的金融機構體系,截止到今年10月份,浦東新區共有銀證保持牌類金融機構1072家,約占上海全市2/3,在中金協備案的私募投資機構超過1800家。近年來,浦東新區再次抓住金融服務業擴大開放的機遇,推動了一批首創型、開放型、功能型的重大項目落戶,推動金融業的持續高質量發展。

    剛剛過去的一年,浦東GDP超過了萬億大關,站上了新的發展起點。今年6月份上海市委市政府制定出臺了支持浦東新區改革開放再出發、實現新時代高質量發展的《若干意見》,給予浦東新區人才引進落戶審批權等一系列的重大政策支持,為浦東改革開放再出發吹響了沖鋒號,描繪了路線圖,注入了新動力。

    浦東新區積極按市委市政府的戰略部署,聚焦提速度、抓改革、優服務、擴開放等關鍵領域和重點環節,持續打造法治化、國際化、便利化的營商環境,努力將浦東建設成為全球最佳投資目的地。浦東新區各類資產管理機構的高度集聚和金融創新快速發展,也孕育了對指數產品的龐大需求。

    指數是重要的金融戰略資源,是引導資源配置、形成資產價格的重要工具,中證指數公司經過多年的發展,管理著股票指數、債券指數以及多資產指數,對指數化投資的快速發展乃至資本市場的新發展,對浦東新區建設全球資產管理中心,對上海建成與人民幣地位相適應的國際金融中心,都具有重要意義。

    我們也對中證指數公司多年來作出的突出貢獻表示崇高的敬意,對中證指數公司取得的優異成績表示熱烈祝賀!

    本屆論壇高朋滿座,大腕云集,邀請了來自金融監管機構、交易所、協會和中外金融機構的領導和專家,就資本市場的雙向開放、指數化投資的新趨勢、指數產品發展環境等問題展開研討,為進一步促進指數化投資發展帶來新的思路。希望各位與會嘉賓能暢所欲言,在交流中碰撞出智慧的火花,共謀發展,共敘友誼,同時真誠歡迎與會嘉賓基于自身的豐富經驗和學識,對浦東金融事業發展提出寶貴意見和建議。

    浦東新區熱烈歡迎各類中外金融機構前來交流、落戶、展業,開放的浦東歡迎您!開放的浦東更能成就您!

    最后預祝論壇圓滿成功!祝大家身體健康、在滬期間一切順利!謝謝大家!

    鐘蓉薩:強化指數投資能力 推動長期資金入市

    中國證券投資基金業協會副會長鐘蓉薩

    尊敬的各位來賓:

    感謝主辦方,非常榮幸再次受邀參加中證指數公司舉辦的指數與指數化投資論壇。這些年來,論壇一直保持著與時俱進的傳統,每年都會聚焦于時下指數化投資的焦點問題,為推廣指數化投資理念、探討指數化投資發展搭建了良好的交流平臺。指數投資和養老金對我來說都是非常重要的工作,這兩件工作也是密切關聯的。今天,我想把對指數化投資和養老金的資產配置業務發展的一些思考,拿出來與大家分享。

    一、指數投資近年來發展迅速

    在去年的論壇上,我提到美國指數基金的規模從2008年起連續9年實現增長,到2017年底的9年間增長了4倍,而中國的指數基金增長還較為緩慢。一年過去了,我們再來看一看如今中國的發展情況,以指數基金為例,截至今年9月底,包括指數增強基金和ETF在內的開放型指數基金的資產規模超過了1.1萬億元,較去年同期增長80%,是規模增長最快的一類基金產品。

    在指數投資快速發展的同時,我們的市場機構無論是在指數編制還是產品設計都在不斷的探索和創新,正在摸索著符合我國市場現狀的指數投資道路。過去一年中我們看到了很多創新性的指數增強、Smart Beta和ETF產品的發行,還有兩大交易所分別推進的ETF交易模式的創新,都體現了指數投資的市場活力。

    11月26日,MSCI將迎來年內第三次A股擴容,預計會帶來約400億美元的資金流入。富時羅素也在其全球指數中持續納入A股,預計共帶來約100億美元。在前面兩家之后,標普道瓊斯也開始將A股納入其全球指數體系中。債券市場上,彭博公司于今年4月將中國債券納入彭博巴克萊債券指數,對我國債券市場的對外開放有著重要意義,同時也意味著未來有1000億美元的持續資金流入。十九大之后,我國一直在努力推進金融開放,指數產品起到的引入境外長期資金的作用日益明顯。這也是指數化投資在過去一年中取得的可喜成績。

    二、市場機制持續完善

    我們在看到美國指數投資發展的同時,也應看到中國市場與美國市場的不同。美國過去10年中指數投資的快速發展,是建立在美國股市連續10年的牛市基礎上。以道瓊斯指數和標普500指數為例,過去10年有8年實現增長,在十年內一共增長了大約3倍。在這樣的長牛中,主動投資很難持續戰勝指數,指數投資的快速發展就成了必然結果。

    中國資本市場的長期走勢及短期內的大幅震蕩,難以給投資者一個堅定地相信市場長期必然上漲的信心。目前,指數投資面臨的最不利因素就是市場歷史數據不支持被動投資安身立命的投資理念,即使在產品上做出再多的創新,在短錢沒有變成長錢的前提下,我們跟美國市場還有很大的不同。

    近期,易主席主持召開社?;鸷筒糠直kU機構負責人座談會,特別提出“從轉化存量、引入增量、優化環境入手,引導更多中長期資金入市”。國務院金穩委在八月的工作會議上也重點強調“為更多長期資金持續入市創造良好條件,構建良好市場生態”。此外,要推動養老金、社?;鸬乳L期資金入市,我們還需要努力創造對長期投資更有利的稅收政策環境,例如對養老金投資者實施個人所得稅的遞延、對各類資產擁有者長期投資的資本利得實行低稅率政策等,這需要監管機構、財稅部門的共同努力。

    三、指數化投資與養老金互動發展

    養老金的配置需求是指數化投資大發展的主要驅動力。從美國之前40年的經驗看,不論是稅收改革法案和養老金改革法案,還是從DB模式、DC模式到個人賬戶模式的轉變,都是低增長、負利率的環境下,為了追求更高的投資收益,滿足養老需求做出的改革。目前老齡化是全球都在面臨的問題,也是我們中國的一個問題,只是處在不同的階段。美國被動投資在過去十年的快速發展,以及另類投資、對沖基金、PE/VC、REITs的發展,都與養老金如此環境收益需求有關。正式因為有了這樣的長期資金,才造就了市場這些領域的快速發展。

    同時,我也希望大家能真正提升自己的資產配置能力,這跟未來養老金的發展是密不可分的。過去五到十年中,先鋒和貝萊德主要的資產規模就是來源于養老金的大發展。雖然現在推廣養老目標基金比較辛苦,但這是我們基金公司未來的方向,所以我希望大家能真正把這類產品做好。

    四、資產配置推動長期資本形成

    推動養老金入市,推動FOF的發展,離不開資產配置。進行資產配置要先根據投資者需求進行戰略資產配置,然后根據戰略配置選擇合適的配置工具,同時還要建立長期考核機制,這樣才能確保長期資金的穩定形成。

    (一)指數是戰略配置的考核基準

    境外成熟資產市場的經驗是資產配置決定了90%的投資回報,可見做好資產配置是獲得投資回報的決勝環節。戰略資產配置需要確定資產擁有者整體投資組合的收益目標和風險容忍度;制定長期和短期資產配置計劃,制定各資產類別的配置比例,業績基準和考核方式等;制定貨幣敞口和對沖政策;監控公司內部或者外部的投資團隊的執行情況等。戰略資產配置好比總管家,需要定大方向和規則,而指數公司編制的指數產品可以成為這個總管家的考核依據和考核基準,比如60%滬深300+40%綜合債指數就是最常見的配置基準,優秀的指數公司編制的指數產品甚至可能成為資產擁有者的資金風向標。

    (二)指數基金是重要的底層配置工具

    指數基金將來也是一類非常重要的底層配置工具。洪會長經常強調市場的三層架構,處在最底層的就是基礎市場,證監會不僅在多層次市場發掘了科創板、創業板、三板市場,對并購重組進行改革,與此同時也推出了各類金融衍生品,尤其是ETF、指數期權等,都是非常好的投資工具。與此同時,我們也希望基礎市場的上層——基金公司能創造出更多精準滿足投資者需求的指數基金,作為大類配置的底層工具,將來才會使得我們產品在配置的時候能真正實現配置的目的。

    (三)建立長期評價和長期考核機制

    我們希望未來能建立起長期評價與長期考核的機制。在中國,包括養老近、企業年金、保險這樣的長錢,也在進行短考核,要求每年都要取得收益,這跟它們的長期負債是不匹配的。以養老目標基金為例,我曾要求評價機構對養老目標基金至少要基于三年或以上的業績盡心評價。協會一直在強調長期評價的重要性,證監會也希望評價機構都能基于更長期的業績表現進行評價。我認為只有長錢長考核,大家才能靜下心來,做出更好的產品。

    (四)強化指數投資能力

    今年以來,指數投資已經取得了較大發展。隨著養老金投資全面推開,個人養老金制度出臺和投顧業務的發展,未來指數投資發展空間非常大。我們要一起夯實基礎,提升專業,練好內功,這樣才能抓住指數投資和養老金資產配置大發展的機遇。

    首先,大家要播好“種子”。這個“種子”既包括具有代表性的指數,也包括具有流動性的指數基金產和ETF。隨著養老目標基金和FOF的發展,一些迷你基金的規模有了很快的增長,ETF的“種子”也得到了快速成長。希望大家能珍惜每?!胺N子”,雖然每只ETF產品的維護成本都比較高,但不要輕易就放棄這類產品。

    其次,行業需要進一步提升能力,培育生態。不能因為指數化投資以被東投資為主,就掉以輕心,還是要做好基礎的風控,關注指數化投資產品的特殊風險,切實保護投資者利益,公平對待投資者。

    結語

    證監會推出了投顧試點,中國互聯網金融發達,指數化投資產品透明、簡單、成本低、高效的特點與互聯網用戶的需求很契合,這項工作也是為未來推出個人養老金賬戶后,基于賬戶做資產配置打基礎。希望大家一起努力,產品提供方做好產品,投資顧問能夠真正做好買方代理,幫投資者做好資產配置,讓投資者能夠切實獲取到好的長期投資收益,給指數投資產品、投資顧問和資產配置業務開個好頭。

    一直以來,中證指數公司都是公募基金行業重要的基準服務機構,不僅為公募基金提供作為基金投資業績基準的指數產品,同時也提供作為底層資產基準的估值數據,中證指數公司無疑已成為了支撐行業發展的重要金融基礎設施。未來,我希望中證指數公司按照國際IOSCO標準,繼續提升產品的專業度、細致度和透明度,為“走出去”做好充分準備。同時繼續發揮第三方估值基準機構的作用,為搭建行業生態、服務整個資產管理行業做出更大貢獻!

    最后,預祝本次論壇圓滿成功,謝謝!

    姜超:走在正確的道路上——2020年中國經濟與資本市場展望

    海通證券股份有限公司首席經濟學家姜超

    尊敬的各位嘉賓,大家早上好!

    非常榮幸參加中證指數公司的這個活動。不光是我們國內,還有很多海外的投資者,感覺我們資本市場應該是越來越開放。對未來來講,無論是經濟還是資本市場,我們都是充滿希望的。

    今天我主要講三方面內容。

    第一,目前復雜的全球經濟形勢。從海外映射到中國,說明我們的治理模式是有制度優勢的,我們不光有有效的市場,而且還有非常有作為的政府。

    這兩年,中美貿易摩擦影響了投資者情緒。但看背后的原因,為什么特朗普會成為美國總統?他的支持者都是來自美國中西部地區的低收入階層,不光是特朗普上臺,包括同一年英國脫歐,投票的支持者也是英國的中低收入階層。

    我們看數據。目前美國最高收入10%的人群,占據了接近一半的收入份額,收入低于50%分位以下的人群扣掉物價以后實際收入接近50年沒有發生大的變化,他們希望有所改變。不光是美國,英國、歐洲都有類似問題。2013年有本書,皮凱蒂的《二十一世紀資本論》,這是一本嚴肅的經濟學著作,后來成為流行書,本身也是因為研究切中了全球這樣一個軟肋,大家都發現了這個問題。

    做個歷史對比,目前收入差距情況非常類似于1930年代,收入極度不均。1929年發生了全球大蕭條,2008年發生了全球大蕭條,是一模一樣的,窮人的人數更多,如果窮人沒有錢消費,經濟肯定出問題。

    危機發生以后,到底怎么辦?我們看歷史,反映是一模一樣的。美國1929年危機,1930年開始思考,經濟出了問題,產品賣不掉,是因為產品被別人搶走了,怎么辦?搞貿易摩擦。美國1930年就把關稅提高了一倍。當時第二大工業國是英國,馬上還擊,英聯邦的所有領地禁止銷售美國產品。但結果是很不妙的,本身窮人就沒有錢,內需沒有,貿易戰一打,外需也沒有了,所以內外需都沒有了,經濟陷入了持續的大蕭條。但后來,從貿易戰演化為了全面的戰爭,戰爭還是有意義的,確實可以打開國門,強行銷售產品,但單純打貿易戰,是沒有任何意義的,帶不了需求。

    所以我們反推這次中美貿易摩擦,應該是可以有個短期的緩和。我剛剛從美國回來,感覺特朗普明年還有選舉壓力,所以中美會有短期的修正,第一階段的貿易協定應該很有希望達成。

    再看當時的世界,全球發生了持續的大蕭條,一方面是有各個貿易摩擦,還有銀行大量的倒閉,信用收縮,經濟出現大蕭條。但危機好像很快過去了,2008年好像沒事了,美國通過央行放水及時把經濟搞起來了。最先復蘇的是金融資產,股價創新高,但有錢人占有了大量的金融資產,利率下降以后,貧富差距還是在擴大,所以只是延緩了問題,沒有解決問題。美國之所以走出來,靠的是羅斯福,他1932年當選美國總統,提出“羅斯福新政”,主要法律是兩個,一個是《農業調整法》,一個是《工業復興法》。法律主要內容就是政府出面控制產業,政府定價,不允許農產品隨便降價,不允許鋼鐵、煤炭隨便降價,甚至生產也要經過政府批準,不允許隨便給工人降工資。所以當時很多美國人出去找工作,也要走后門,感覺很不適應,因為美國一直是以民主自由立國,天生自由,政府不要管我。1934年,美國最高法院判定,羅斯福新政違憲,不能做了。但這個事情沒有結束,到1936年,羅斯福以500多票對8票高票數的絕對優勢連任美國總統,所以把法律又改回來了。

    美國整個歷史非常有意思,羅斯福在美國連任四任總統,類似于一個集權總統,做了很多干預美國人生活的事情,但讓美國經濟恢復了正常。這樣的歷史非常值得我們反思,我們經過計劃經濟轉型過來,確實對政府經濟有些疑問,是不是缺乏效率?但歷史告訴我們,單純的依賴于市場,其實也有問題。因為市場是優勝劣汰的一個機制,會導致財富的集中,窮人越來越窮,有錢人越來越有錢。所以一定情況下,一定會出現市場失靈,需要政府及時介入,熨平貧富差距。

    但均貧富有兩種方式。一種,均貧。第二,均富。特朗普提出減稅,就是均富的政策。但美國還有另外一股潮流:均貧。目前民主黨的選舉人沃倫提出的,建議要給富豪加巨富稅,分拆美國大企業,所以美國的投資者都是瑟瑟發抖,如果他上臺,可能導致全球股市暴跌,因為他提出要均貧。但沃倫上臺的概率應該不大,應該還是特朗普,雖然說感覺他不太友好,但他只是代表了美國一個集體的共識,其實我們跟特朗普相處,還是可以找到合作發展的空間,均富應該還是有希望的。

    基于這樣的背景,我們看到中國體制的優勢,在于我們一直在增加市場效率,同時政府也沒有放棄有效的干預,兩者結合,可以獲取更可持續的發展。這是我們對全球的一個理解。

    第二,對中國經濟未來發展的預測。

    雖然高速增長時代結束了,但未來高質量發展時代,依然可以期待。今年三季度,我們GDP增速掉到6%,很多人說馬上要進入“5”時代了,受不了,增速很低,是過去30年的最低值。但我們看目前的人均GDP,已經達到了10000美金,再過兩年,我們將會達到世行定義的“高收入國家”水平,14億人口的一個國家,全體步入高收入國家,這是非常令人震撼的一個變化。

    我們再看歷史的比較。當年美國、日本和韓國,人均GDP到10000美金以后,之后的十年經濟增速分別只有3%、4%、5%。推演一下,未來十年如果還可以維持在目前的5%-6%,其實就非常優秀了,目前的經濟是非常自然的一個現象,畢竟我們已經發展到相當不錯的水平了。

    反過來,如果我們非要保持高增長,那反而會帶來很多隱患。比如韓國,在1994年人均GDP就已經突破了10000美金,但后來非要保持在8%的增速,靠每年20%的貨幣增速,后來就發生了亞洲金融危機。

    我們過去十年也有這樣的體會,也是金融危機以后,依靠貨幣高增維持了很高的GDP增速,代價是債務率大幅度上升,有很多金融風險。

    在過去兩三年,我們下了決心,做了金融去杠桿,雖然經濟增速變慢了,但各種金融風險充分釋放了。目前很多人擔心,經濟風險釋放了,但增速變慢了,擔心找不到經濟增長的動力。很多人說,以后靠什么增長?確實,傳統的增長動力目前可能都要結束了,包括人口紅利、城鎮化、全球化,都面臨很大的挑戰。但未來,我們會迎來三個新的紅利:工程師紅利、深度城市化、深化改革與開放。

    第一個紅利,工程師紅利。

    人口紅利已經結束,80后數量2.2億,90后1.75億,00后只有1.46億,中國總的勞動力供應開始減少,這確實是一個比較大的挑戰。但另一方面,人口的質量跟以前不一樣了,在20年前,每年只有不到100萬的大學生畢業,現在每年有1000萬的大學生畢業,00后幾乎每人都是大學生。所以中國的大學生人數在十年以后有希望翻一倍,人雖然變少了,但人口質量大幅度上升。當年韓國在人均GDP超過10000美金以后,也不生小孩了,但不妨礙他們保持了十年5%的經濟增長,靠的不是人多,而是人口質量。需要企業擁抱工程師紅利,增加研發投入,給工程師多發工資搞研發。而且這個現象,目前已經發生了。

    第二,深度城市化的紅利。

    城鎮化的變化。中國城鎮化率目前是60%,通常國際上成熟期是70%,還有十年,可能就要結束了,城鎮化的過程,會帶來各種問題,比如農民進城,買房買車各種消費。隨著城鎮化步入尾聲,是不是所有大的行業都要面臨一個拐點?但國際上都叫“城市化”,為什么唯獨中國叫“城鎮化”?其實我們的城市化并不完善,城鎮化率60%,8億人口在城鎮,真正住在城市的人口其實只有5億,有3億在鄉鎮以及城市邊緣區,沒有享受到城市生活。另外,即便在城市的5億人口,有1億沒有戶口,戶籍人口城市化率其實只有30%。但政府2016年提出一個新目標,要做新型城鎮化,核心是“以人為本”,讓所有老百姓享受到城市的美好生活。

    所以,在過去兩年我們做了兩個非常重要的變化,去年,我們宣布在所有的小城市,放開戶籍限制,今年3月份,在所有大中型城市,把戶口限制逐步放開。目前全國600多個城市,只有14個城市戶口不準備放開,就是4個一線城市:北上廣深,還有10個超大城市,除此以外,全部都要放開。

    放開以后,我們展望未來的城市化發展。假設原有城鎮化率速度不變,依然有10%的人會從農村進入城鎮,但這次因為戶籍放開,他們會繞過鄉鎮,直接進入城市,尤其三四五線城市,原有在鄉鎮和城市邊緣區的人口也會有10%進入城市中心區。所以未來十年,三四五線城市中心區的人口有希望翻一倍,所以三四五線城市化應該是一個巨大的藍海。這樣的變化,可以解釋很多現象,比如今年電商行業,拼多多的增速遠高于阿里巴巴,因為拼多多主要戰場在三四五線城市;比如今年地產調控一直沒有放松,非常嚴厲,但過去4個月,地產銷售非常平穩,原因可能就是三四五線城市銷量確實非常穩定。不是說沒有政策,只是說沒有一次性的放水政策,而是通過戶籍放開,讓大家愿意長期在城市安家,長期放心地消費。所以,目前的政策是均富的政策,先通過棚改貨幣化,讓城市平民開心地有一筆錢,有更好的住房,城市環境變得更美好,戶籍放開,讓所有人一起在城市聚集。這些廣大的腹地,成為我們經濟發展的希望。

    第三個紅利,進一步深化改革與開放。

    這次到海外我們碰到很多巨型的量化基金,在北美,我們非常驚訝,中美有摩擦,為什么大家這么看好中國。他們回答非常堅定,因為量化策略需要市場,很多是受市場容量限制的,只要有一家公司在中國股市債市可以做交易,別的公司都要進來,否則他會缺少一塊alpha,吸引不到客戶。所以目前的開放,是矚目所見。這次我們沒有大幅度放水,我們做了LPR改革,定向給企業降成本,大幅度減稅降費,稅收出現了負增長,因為GDP名義增速8%,按道理稅收增長就應該8%,但政府都讓出來了,宏觀稅負出現了明顯的下降。

    基于這些新的紅利,工程師紅利、深度城市化、進一步的深化改革開放,相信未來十年中國經濟依然可以保持在5%-6%的中速增長。

    另外,我們談一下通脹。在海外,沒有人關心通脹,因為全世界都是通縮。但中國不是通縮,原因在于通脹背后,核心不是豬價,也不是工業品,而是貨幣和經濟的相互關系。目前中國貨幣增速8.4%,經濟增速6%,貨幣增速略高于經濟增速,所以未來應該是2到3%的溫和通脹組合。未來,會進入高質量發展時代,經濟保持中速增長,物價保持溫和。

    企業盈利,就是兩者之和,5%到6%的經濟增長,加上2到3%的通脹,就是7%到8%的盈利增速。這就是投資在中國資本市場的回報來源。我們企業盈利每年增長7%到8%,可以支撐我們企業以5%到6%的融資成本運行,那債券也會有相應的回報。

    所以,這就是中國過去幾年做的所有事情的含義,當時很多人不理解,去杠桿、搞精準脫貧、防治污染,為什么做這些事情?當時確實經濟變慢了,但因為這個過程,經濟變得更均衡,長遠的發展更有希望。

    最后,講一下我們對未來資產配置的理解。未來十年,中國依然可以創造財富,只不過財富創造主體會從房地產市場轉到資本市場。

    我們看這個圖。美國過去40年,是股票超級大牛市,天天創新高,年均回報率高達10%。過去40年的美國,其實經濟增長并不起眼,增速每年只有2點幾,但美國的通脹表現非常有意思,通脹既不高也不低。高的時候到10%以上(70年代),物價很高,就是滯脹,央行緊縮貨幣,股市估值暴跌;物價也有過特別低的時候,30年代,物價是負的,企業天天降價,沒有盈利,股市也不行。只有過去40年,物價是溫和通脹,不多也不少,每年3%,經濟增速每年3%,一共6%,投在美國股市,企業盈利增速每年6%,加上股息和回購每年2%,靠盈利和股息每年8%的回報。同時,因為物價保持溫和,央行不用緊縮貨幣,所以股市估值從8倍提升到20倍,每年提升2%,一共就是10%的回報。

    看懂了美國過去40年,我們可以解釋一下中國。中國過去十年,股市看上去回報很差,很多人把中國股市跟足球類比,這個比方我不太喜歡,因為中國過去的股市,不是說企業不爭氣,企業盈利很好,但因為股市估值下跌了80%,從2007年的50倍跌到現在的10倍,把所有盈利都跌沒了。為什么估值跌這么多?因為過去十年中國貨幣嚴重超發,貨幣增速15%,遠高于經濟的名義增速,特別像美國的70年代,貨幣多發,大家都買房了,股市沒有錢。但未來十年如果貨幣不超發,保持8%的貨幣增速,相信未來中國的通脹泡沫都會保持平穩,那么股市低估值可以穩定在目前的10倍左右,只要保持中速增長,5%到6%的增長,假定2%到3%的物價,股息利率還有2%,那中國股市未來十年每年可以創造10%的回報,并不遜色于過去四十年的美股,非常有希望。

    另外,美國股市過去40年靠的是消費和科技兩大行業領漲。消費背后,靠的是科技創新在支撐。中國這次股市的表現也和過去不一樣,過去中國曾經有過三輪大牛市,每輪都是靠工業等板塊領漲,但是牛短熊長,因為這是外力推動的一種增長模式。我們靠的是貨幣、債務驅動增長,那就是錢來了以后,企業業績好,大家很開心,但錢一走,大家就很不開心,所以靠貨幣和債務增長本身不可持續。但這次,我們股市領漲行業就是消費、服務、科技,這是一種全新的增長模式。目前中國的消費已經貢獻了經濟增長的2/3,它的增速8%,遠超于投資和出口增速。所以目前是消費在引領增長。消費的背后,是中國社會、老百姓充滿希望,大家愿意進一步從城鎮、鄉鎮、城市郊區轉到城市中心區生活,在城市的居民愿意進一步提高生活水平,追求更好的生活質量。為此,我們企業就把提高產品的質量放在首位,要么提高品牌影響力,要么提高產品科技質量。所以用這種方式,我們的企業跟以前不一樣了,是靠企業自身的力量在創造增長,這些企業的增長模式本身是可以持續的。

    所以,中國目前也在呈現美國式的長期慢牛行情。雖然一年股市漲幅不大,但其實是非常有希望的一個長期慢牛模式,不是靠貨幣放水來增長,而是靠企業的創新、業績來增長。

    我們對未來的展望。

    中國經濟過去幾十年增長一直在創造財富,雖然說我們對房地產泡沫有些成見,確實不太好,但房價能漲,本身能說明一個問題,說明中國經濟可以創造財富。因為我們中國老百姓這么勤奮,這么聰明,財富一直在創造,沒有停下來。如果未來貨幣不再超發,房地產泡沫壓住,那這個財富創造的過程,并沒有消失,如果不在地產里體現,必然會在新的領域體現。我們相信,中國資本市場一定是中國未來財富創造的主要市場。衷心祝愿大家參與我們資本市場大有收獲。

    謝謝大家!

    葉武:上交所ETF市場十五年回顧與展望

    上海證券交易所產品創新中心副總經理葉武

    各位嘉賓,業界同仁,大家上午好!很高興能參加第十三屆指數與指數化投資論壇,能在這個場合跟大家交流我們上海ETF市場的發展。

    首先,我花幾分鐘時間回顧一下全球ETF市場的發展情況。

    全球ETF市場從2008年開始,從7000多億美元一直增長到現在的5.6萬億美元,平均每年增速20%以上。70%的ETF市場規模都集中在美國,而且80%的美國市場規模集中在前三大資產管理公司:貝萊德、先鋒、道富。

    今年有兩個現象大家關注到了,一是美國市場ETF在指數基金規模里占比超過53%,二是8月底權益型指數基金規模首次超過了主動型權益基金。

    我們總結了很有意思的幾個特點:

    首先,ETF是一個資產配置工具,從布局來說,很多基金,包括產品開發,在布局上都要考慮:投資者買行業ETF、寬基ETF,都能買到,都能配置到他需要的東西。首先可以作為一個配置工具,這是從布局來說。

    第二,更重要的,它是交易工具。美國上半年ETF成交額占股票市場成交額27.6%,從單只ETF交易量來看,跟所有股票排在一起,標普500ETF交易量排第一。還有融券的,股票融券規模一般占美國賣空的大概2%,但ETF有20%,可以被用來做融券或者賣空。

    最后就是在美國市場,交易所ETF交易量占63%,場外ETF交易量占37%。未來可以在場外渠道發展。

    資產配置工具主要是從配置講,交易工具主要是從推出產品的流動性來講,跟規模有關系。產品開發,這兩點都是必須考慮的。

    下面回顧一下境內ETF市場15年以來的發展。

    上交所2004年底推出第一只ETF:華夏上證50ETF,揭開了中國ETF市場的帷幕。15年來,ETF市場規模穩步上升,產品類型不斷創新,ETF市場資產配置和財富管理功能顯現。到2019年11月15日,總共有238只ETF掛牌交易,規模超過6595億元。這是上市的,其實還有很多發行的,還沒有統計進來,包括“一帶一路”、央企創新,可能有600億,還有地方債ETF109億,統計進來大概7000多億,跟2008年全球ETF規模7000多億比較接近。

    從發展速度看,這兩年是ETF發展最快的。2018年ETF規模比2017年底增長了44%,份額增長了93%。2019年保持了快速發展趨勢,規模比2018年增加了1519億,增幅30%,基金份額增加44%,今年已經成立69只ETF。2018年跟2019年新成立的ETF數量占15年來全部的41%,發行總份額占52%。

    從ETF來看,滬市ETF產品共178只,市值5530億元,不包括發行的、還沒有上市的,累計成交額6萬億元。經過這兩年發展,上交所和各個基金公司的努力,總共舉辦了115場指數大講堂,覆蓋了60個城市,直接培訓投資者超過1.1萬人。深交所其實也在培訓,這個數據沒有包括他們的。交易賬戶數增長非???,去年100多萬,今年260萬戶,翻了一倍,持倉賬戶數,從2017年的日均50萬戶到現在115萬戶,增長都非??焖?。去年開始,上交所也推動行業分析師建設,鼓勵大家建立公眾號,大力推薦ETF。下周我們會評出十佳分析師。

    創新一直是上交所ETF市場發展的源泉和動力。最近15年我們一直不停在創新,推出新的產品,或者在制度、技術上進行一些創新?,F在已經建立了比較完整的產品鏈,ETF數量超過170只,涵蓋股票、債券、貨幣、黃金以及境外資產、港股、美股、歐股、日本市場,有很好的產品鏈。

    股票ETF目前分為五大類,寬基ETF48只,規模2000多億元;行業ETF43只;主題ETF25只;Smart Beta ETF13只;增強型ETF正在開發中。目前行業涵蓋了金融地產、原材料、工業、消費、醫藥衛生、信息技術、軍工等,主要九大類。證券ETF規模110億元左右,是第一只超過百億的行業ETF。主題ETF目前共25只,主要是科技、5G、央企改革、長三角以及灣區等。Smart Beta13只,包括價值、紅利、低波動等類別。

    流動性方面,滬市股票ETF今年以來成交額已達到1.7萬億,比去年增加83%,日均折溢價率也比去年降低了69%,流動性比去年提升了非常多。

    第三部分,介紹滬市明年或是下一步要具體發展的計劃。

    首先與境外相比,ETF規模還是偏低,跟海外成熟發展規模不匹配,跟我們的經濟體量、資本市場規模不匹配。2018年底6000多億,現在7000億左右,大概只占A股總市值的1.1%,但美國是占總市值10%,交易量目前占股票交易量1.33萬億的4%,美國是占27%,所以我們跟美國比,發展空間還是很大的。

    而且,現在也面臨新的一些機遇。市場有效性逐步提升,獲取超額收益越來越難,現在有幾千只股票,擇股能力對機構投資者都是考驗,而各種行業ETF、寬基ETF是他們更好的選擇。還有養老金等長期資金入市,優化資產配置,國企、央企都要優化資產配置,帶來新的機遇,買方的投顧業務已經起步。另外,以ETF作為標的的期權也在大力發展中,加上全球跨市場互聯互通的需要,ETF都是很好的工具。

    上交所的市場戰略目標是“一所連百業,一市跨全球”。我們的初心是服務投資者,服務實體經濟,努力將ETF市場做大做強。標的市場涵蓋股票、債券、商品與衍生品,連接場內、場外市場,跨越境內與境外市場。

    我們的主要特點:

    1、我們產品鏈比較完整,交易活躍,成為越來越多投資者的投資交易工具和資產配置工具。

    2、我們主要立足于主板藍籌市場與科技創新。去年,我們及時推出了科技ETF、5G ETF等主題ETF,有效對接了科技創新行業。

    3、我們能提供創造性的產品機制設計。

    4、區位優勢。上海是國際金融中心,有期貨交易所,黃金交易所等。

    5、便利的市場間的整合聯動。

    6、開放與品牌效益,不斷推動交易所市場國際化,更緊密與國際市場對接,能得到國際市場或投資者的認可。

    7、有更加完善的服務配套機制,完善的基金做市商等配套機制,多樣化的市場推廣與投資者培育服務。

    我們相信,我們能為各位基金管理人做更好的服務。

    具體的工作上,下一步我們打算從五個方面推動我們的穩健發展:

    首先是完善產品布局,大力發展權益類的ETF。我們想做大做強寬基ETF,打造幾個航空母艦級的產品,我們的上證50ETF、中證500ETF最高時達到過500億,能不能再往上提,打造規模更大的空間?我們打算這一兩年能有所突破。同時打造一批流動性非常良好的各類寬基產品。

    第二是開發行業ETF,布局全行業,優化現有的行業ETF的結構。

    第三是開發主題ETF,主要是針對新技術、硬科技、ESG等主題,為投資者提供更多元化的選擇。

    第四是開發更豐富的Smart Beta ETF。

    第五是探索增強型ETF與主動型ETF。

    在完善ETF產品布局方面:

    一是推進更多的跨境ETF和ETF的互聯互通。

    二是標的范圍持續擴大,豐富商品ETF種類,推動更多黃金ETF、上海金ETF、原油期貨ETF等商品ETF發行上市。

    三是推進固定收益類ETF,主要是試點組合債基金、跨市場債券ETF、綜合類債券ETF、行業及主題債券ETF、可轉債ETF。我們正在考慮明年有沒有可能首先在債券ETF上有所突破,發行一些主動型ETF。

    第四是希望積極探索創新產品,積極探索杠桿/反向ETF,進一步拓展ETF標的資產覆蓋類別,提供更多資產配置型或是交易型工具。

    第五是機制跟渠道的優化。我們想持續優化申贖模式跟做市商機制,跟深交所一起推動,在證監會指導下,研究推動集合申購業務試點以及后面的常態化,進一步完善股票認購機制,優化ETF生態環境,增加ETF的交易渠道。

    第六,進一步拓展ETF用途,持續加強推廣。推動將股票ETF納入新股申購底倉,將ETF納入轉融通標的范圍。并積極引進長期資金,大力發展ETF衍生品市場,推出更多ETF期權品種,以及加大現場培訓力度地拓展ETF線上培訓業務,拓展推廣渠道,進一步加強ETF行業分析師隊伍的建設。

    在中國ETF市場剛走過15年之際,希望大家跟我們滬、深兩個交易所共同努力,攻堅克難,推動ETF市場的快速健康發展,以期中國ETF市場迎來黃金十年。

    周國友:深交所基金市場發展中的思考和啟示

    深圳證券交易所基金管理部總監周國友

    首先感謝中證指數公司給我們創造一次業內同仁分享跟交流的機會,借此機會,我想把我們深交所基金市場過去一段時間所做的工作和今后我們對工作的思考跟大家進行分享。

    去年一年,我們主要做了四件事情:一是調整了ETF結算模式,二是順應市場需要,降低基金費用,同時提升了流動性服務,做了市場培育。我簡要跟大家報告一下。

    第一,結算模式調整。新增跨市場ETF申贖模式,改進了以后,跟A股模式基本類似,跨境ETF往下發行階段可以用實物申購。取得的效果相當明顯,最近在媒體上、微信上大家也看到了,通過模式調整,我們交易總量跟流動性都得到了提升。

    流動性提升方面,去年年底我們頒布了一個關于做市商的規則,同時相應的提出了一些促進做市商業務開展的,我們所內能優惠的具體舉措,包括降低費用、費用返還、交易流量費用減免,從現實情況看,這個空間還是很大的。

    另外,費用降低方面,除了做市商費用降低、返還相應的費用,我們對基金的月費、年費和交易類的相關費用,都做了減免。

    市場培育方面,要感謝在座的各家基金公司,在過去的一兩年,我們深交所做“ETF大講堂”,大家都有參與,無論是上交所還是深交所,還有很多基金公司,這些年一直在持續地做市場培育。因為,我們這塊確實有缺失,從投資者的數量看,還是很明顯的,去年年底,ETF投資者只有100萬出頭,經過一年左右的努力,我們有了提升,剛才葉總也講到了,上交所現在擴展到260萬,深交所也差不多。但這跟我們A股投資者數量相比,還遠遠不夠,所以我們的路還很遙遠。

    下一步的工作,我們有這么幾點要跟大家分享。

    首先,公募市場20年發展雖然取得了很大的成績,包括去年和今年,尤其是ETF,得到了飛速發展,但公募在資管行業中占比還是很小,而且增速在不斷放緩,權益類產品在市場占比也在不斷走低。

    面臨這些現象,我們要思考,存在哪些問題。

    基金投資者,我們把所有的投資者和機構都包括,賺錢的比例只有三成,公募基金的賺錢效應能不能吸引很多投資者到ETF,取決于帶來的回報和收益。如果不賺錢,你說得千好萬好都沒有用。所以,怎樣讓更多的基金投資者,包括我們指數投資者分享到好處或是收益,這是我們要做的。這兩天,協會領導也在倡導公募基金的投資文化,我們作為信托責任,要敬畏市場、敬畏法治,所以,今后的市場發展要遵循什么,我想每位業內同仁都要思考。

    深交所在這個過程中,還是要利用我們自己的底層資產優勢,包括現在2200家上市公司,近800家創業板公司,近1000家中小板上市公司,這些上市公司都是我們中國科技型企業、中小型企業的佼佼者,我們統計了相關的上市公司分布,包括行業、成長性,在這里我們列舉了一些數據,這也是深交所核心指數所在。今后,我們還是想立足中小板、創業板,使這些底層資產通過ETF產品,讓投資者能分享到企業發展的收益。

    目前,深圳作為粵港澳大灣區和中國特色社會主義先行示范區,我們也要利用這兩“區”的名片,做一些產品的創新,包括今年推出的灣創100,以后圍繞灣創和先行示范區,打造一系列的指數產品,今后我們跟各位一起努力。

    在推動產品創新方面,深證總體的市場策略,就是要把中小板、創業板核心指數,包括深成指不斷做強,配合創業板改革,把創業板近800多家企業在一些行業、主題方面,不斷挖掘,讓大家能分享到中國創業板所在的創新型公司的成果。在落實先行示范區方面,我們可能率先利用國家給的先行先試策略,在產品方面,做一些前期的布局。其他的商品類,包括原油、上海金、組合債、跨市場的債券方面,也會根據市場發展,及時地推出。

    此外,機制方面,除了滬深在證監會的統一布局下推出集合申購外,我們在交易機制上,也在做前期的布局,通過產品創新,讓市場吸引力更增強。

    還有,規范ETF股票認購監管。我們業內都有共識,為了行業長遠利益,我們要規范,今后在股票發行認購階段,各家公司都有責任。前段時間媒體報道,市場有質疑,對我們市場還是有影響。接下來我們跟上交所一起,在這方面希望在座各位基金管理人、守住行業底線,確保股票發行認購階段不要出現問題,

    另外,要持續做好市場培育。我們跟上交所一樣,也不斷在全國各主要大中城市推ETF大講堂、專場機構投資者會議,還有很多基金公司自身,每周也都在推。從點點滴滴市場的努力,能看到我們市場數據的變化、取得的效果,這方面我們任務還很重,除了線下所做的工作外,我們還要做線上的培育、線上投資者的普及。我們投教中心每個月有“投資者走進基金公司”活動,希望各家基金管理人能跟深交所投教中心對接,讓更多投資者通過這樣的活動了解基金公司、產品,讓更多投資者能加入我們基金投資的行列中來。

    借此機會,感謝過去一年來對我們深交所基金市場支持的各位同仁,也要感謝監管機構,包括中證指數公司對我們的支持。謝謝大家!

    Tom Digby:納斯達克市場及其ETF的發展

    景順ETF業務亞太區負責人Tom Digby

    非常感謝!我非常高興能來到這里,我來自景順,今天我會跟大家講講美國的交易所的故事,也就是納斯達克的故事,同時后面還會講一下納斯達克的ETF,也就是納斯達克100ETF。

    我們回到1971年,這是納斯達克開始的時候。那個時候,市場非?;钴S,很多企業都在紐交所上市,也有很多大型的企業。但對小型的公司(現在已經不小了,比如英特爾、COMCAST),他們都是來自硅谷的,很難得到紐交所的關注。因為這個原因,有很多來自美國證券協會的人當時建立了這樣一個市場,讓企業能快速地進行上市。當時COMCAST是第一家在納斯達克上市的公司。因為解決了這些小型企業的問題,之前這些小型企業很難得到紐交所的關注,這些當時的小公司,到現在已經是大公司了,他們都是科技型公司,都是來自于硅谷。之后蘋果也在納斯達克上市,這是1980年的事情。2004年,納斯達克自己本身也上市了,還有一些其他的公司,是納斯達克后來所收購的,現在在全球已經有50個國家有70個交易所。我們逐漸看到,有更多的多樣化的企業在納斯達克上市。過去主要是科技類公司,現在有了更多其他的行業,比如卡夫食品,同時在納斯達克、紐交所上市。在國際上也是如此,中國的企業也在納斯達克上市,其實他們本身也是非常前沿的科技公司,他們希望能處于科技的前沿。還有區塊鏈,納斯達克也使用區塊鏈的技術。

    現在納斯達克有3900個上市公司,總市值15萬億,還有全球115個交易所,覆蓋了所有的地方,包括北歐、挪威。同時又非常好的服務,能給大家帶來更多有效的數據,數據變得越來越重要,并且同樣能幫助所有的公司更好地維護數據,了解納斯達克相應的數據。

    現在我們看看納斯達克的品牌或是領導者。首先我們有最大市值的5個公司,有最受尊敬的5個品牌。COMCAST以前是一個小的公司,現在已經變得很大了。所以通過這樣的上市,他們能得到飛速的發展。并且有第一個中國的公司在納斯達克上市,后來有了更多的中國公司在納斯達克上市。還有沃達豐、星巴克等公司??萍脊救绻ゼ{斯達克,會有更好的平臺,更好的選擇,這里能有一個更良好的交易。除了科技公司之外,還有其他的行業的公司,也在這里面有份額。中國公司也登陸了納斯達克,有很多中國的科技公司,像百度,上市以后都很成功,并且也跨境了,在美國進行上市,現在業績很好。

    接下來看看,如何在納斯達克進行投資?

    首先,我們回顧一下過去20年的情況。ETF在納斯達克100指數是全球排名第二,過去五六年有超過幾百只的ETF。并且今年可能會有一個另外的突破,一共有900多個。ETF在2019年第四季度會有另外一個同比的增高,這可以帶來幾百億美金的收益,同樣也增加稅收。

    ETF的格局現在是怎樣的?我們看在美國上市的格局。我們看交易額,現在是600億,ETF在納斯達克100指數可以得到很好的流動性。這上面都是排名靠前的一些ETF,在美國上市,在納斯達克進行上市,他們在這個期限都創造了不同的記錄??醇{斯達克和其他的股票市場關聯度,包括羅素1000,S&P500,可以看到,有很多加入的新股,這樣就增加了多樣性,很多都是之前的公司派生出來的,很多公司已經增長出了一些標桿的企業,所以很多人都非常關注這些區域。但是對納斯達克100來講,和其他的市場來講,指數關聯度并不很高,所以波動性會更小,納斯達克100的多樣化更高。有7到8個都是增長潛力非常強的,而且都可以成為業界的領頭,在納斯達克100中的公司,也會吸引大家的注意,去買一些指數型的基金,在納斯達克100的指數型基金的盈利要比羅素1000和標普500高。所以它的回報率很高,從1999年到2011年,增長了340%,如果看標普,并沒有這么高,大概同期只有9%。所以很多人會關注納斯達克100。

    當中會不會有技術的泡沫?我們看標普500,羅素1000,很多企業都經歷了一些波折。在納斯達克100,它是相對比較穩定的,因為在ETF方面是全球第一大市場,所以業務增長達到400%多,超過萬億。所以和之前相比,業務的增長相對更快一些。

    我們看IT股的權重,是不是現在會有一個技術的泡沫。IT在整個基金方面來講,權重還是比較高的??梢钥吹?,有很多公司有長足的發展,并且他們是基于技術開發,然后上市,基于技術驅動,得到了很好的發展。包括萬豪、NetFlix,也成為了消費者比較青睞的投資,很多都是在納斯達克100上市的。所以有很強的多樣化的行業的標準。

    這里還有一些增長方面的數據,納斯達克100在收入方面增長是快的,在三大指數中,達到688%的上升,股息比較高,所以很多投資者都有很高的收益。

    研發也是非常重要的。從技術方面講,我們看這個曲線,如果和標普500、羅素指數相比,可以看到它的穩定性更高,這些公司產生了很多的現金,在過去的投資中,當時也是借助IT泡沫、杠桿,所以產生了很多的現金。

    ETF本身我們要看它的本質,我們也做了一些invesco ETF領導的情況。SmartBeta是我們的DNA,并且它非常起效。歐洲是用這樣的一個平臺,現在至少50%,已經占了500多億,所以我們會做Beta,還有更多的是來自SmartBeta,我們通過這樣的平臺產生更多的債池,還有QQQ,可能也會達到一個很大的數額。整個全球的資產已經達到了2360億,在美國的平臺1300億,有很多都是SmartBeta投資的,也可以通過Invesco ETF平臺進行全球性的資產配置,這也是Invesco ETF非常強,因為目前在全球是排名第四,美國和歐洲、亞洲,不斷加強我們的實力。我們克里斯廷是這方面的行家,服務了很多的大客戶,大家如果有興趣可以進一步跟他聯系。

    不但在納斯達克很成功,我們在很多其他的行業也很成功,包括QQQ,可以看到,其他的行業我們也得到了很大的增長。我們也希望看到有多樣化的一個投資,并且它的內容、區域的優勢,都可以得到考量,從而促進進一步的發展。

    納斯達克100ETF我們看三年期、五年期、十年期、十五年期,這是相關的收支的情況。對標普來講,波動性會更強一些,最大市值公司,如果投資更多樣化,風險也是多樣化,如果控制得好,可以很好地平衡風險。

    有人說,在2020年,技術的泡沫會不會再次重現?我想從目前的根本面來講,沒有太大的問題。我們看這個曲線,看凈收入,這些大公司的持有率,現金流很足,和2002年是不一樣的,如果想買這些大公司,以前是77.8倍,現在是22.7倍,所以它的泡沫比當時要低得多。所以會有波動,但不會那么強,會是比較良好的平穩。還有五大納斯達克100的公司,在2018年年底每天增長200%,但還是要比技術泡沫時期更便宜。如果說市值一天就漲200%,看上去跟2002年科技泡沫期相比,還是非常低的。

    在現金以及trailing return(尾置返回)類型的回報可以看得出來,這些公司在trailing return的回報上是什么樣的情況。我們看到有很大的差別,他們持有的現金跟市值的區別,回報其實要低很多,一年的平均回報目前是負1.0,三年平均回報是6.5,但在泡沫期要高很多倍。

    我們看納斯達克100五大控股公司所帶來的貢獻。這里面有些小的企業,但最主要的部分,都是來自大型的公司,五大公司占了納斯達克100的回報的43%。2017年51%是來自五大企業,所以這個籃子里,也有很大的多樣化,有100家企業,里面有大型公司,他們在回報率上占了很大的部分。我們能看到來自這些大企業和小企業的回報。

    那這些大企業是不是永遠都順風順水的?我們看納斯達克100的五大企業,在19年里,13年都是高于平均值,到目前是9.9%。然后,權益類的估值最近有下降,因為是多個美國的指數都是高于均值進行交易,現在議價或是貼現也是允許投資人決定它的指數和目前的利息的狀態是不是相對便宜。我們看現在在這個行業中還是有些折現,所以還是有些機會可以進行投資的。

    銷售和增長,我們看90%的公司在匯報第四季度營收的時候,納斯達克繼續帶來一些驚喜,銷售和營收的增長可能會下降,但絕對值仍然是正的,銷售和營收增長都是正的。納斯達克也對這做出了一定的貢獻。在這里我們也對比了納斯達克100和標普500、羅素1000。

    非常感謝大會的邀請,非常高興在這里做演講,大家有問題可以在午餐的時候來找我,非常高興能根大家交流。

    羅水權:AI在信用債投資中的應用探索

    平安資產管理有限責任公司總經理羅水權

    尊敬的陸總,各位領導,各位同事,下午好!

    有幾個詞,比如AI,今天在座很多是投資公司的,一想到AI,第一件事情就是慘了,我們是不是飯碗不保了?第二個,今天是指數投資論壇,應該講股票指數,怎么講信用債?一方面這個題目跟我們日常做的工作很接近,我想把平安,特別是平安資產管理公司最近的一些工作跟大家做個分享;另一方面,因為我們是保險資管公司,大部分的資金配置在固定收益上,當然,我們也投了很多股票、權益類,也做指數投資,但畢竟這在我們資產配置中規模算比較小的,平安資產管理公司規模3萬多億,70%是在固定收益上,而且大部分是在債券上,所以我選這個課題跟大家做分享和探討。

    今天我講AI在信用債投資的應用,今天的信用債投資到底碰到了什么困難?

    2013年,我們投資經理投信用債還比較容易,說隨便找人都可以做這個投資,要好的收益,就把信用等級下沉,一般在公司里都有內部評級隊伍,評了以后說,比如BB或是BBB,這樣的債就可以投資,那就簡單壓個線,只要BB的就投。第二,買賣過程中,就詢價,因為債券市場不像股票市場,有個很好的交易,找交易員詢價,比如BB或是BBB清單里,找個最好的價格給我。我想,那要你投資經理干什么?選券,信用分析師幫你做了,交易過程中,讓交易員給你做了,你投資經理干什么?當然,在大型資管公司每個崗位分得比較細,所以有獨立的信用分析團隊,獨立交易團隊,獨立的投資經理團隊。這在2013年的時候就比較好做。

    到了2016年,開始碰到一些爆雷,有這樣一些隱患,特別是2017年進入熊市,而且監管有很多政策,信用風險越來越大,或者有時候有流動性風險,或者兩種風險共同傳導,所以做信用債有點難了。原來的很多投資經理就變得不熟悉這個市場了,到2018年、2019年更可怕,原先我們認為很好的公司,比如央企、3A、上市公司,按說都沒有問題,但說不定明天一個公司就爆出來,讓你意想不到。

    所以我們想,債券投資的過程中,我們到底出了什么問題?我們要有什么樣的新的能力更好地做投資?早期是非常粗獷的投資,過程中無非幾種手段。繼續找更優秀的人,用科技的力量輔助投資經理做更好的投資,整個投資過程變得更精細化了。那信用債的投資在精細化投資過程中,到底具備什么核心能力?我們認為有三個能力非常重要:

    一是信用研究。一個企業的質量好不好,行業好不好,區域好不好,要做非常定量的分析。不是憑感覺,說這個區域不投,民企不碰,而是應該看每個行業、地區到底哪個企業、什么樣的券可以投,做精細化的信用管理。

    二是風險預警。因為很多公司今天的現金流跟經營狀況都比較穩健,到明天就不知道了。所以怎樣有效的做一個預警,能識別可能在半年之后給你的“驚喜”?

    當然做投資,肯定不是簡單購券,背后還有個策略。怎樣構造一個有效的策略,也就是信用策略的研究,怎樣構成一個有效的組合?

    在這方面,我們平安資管是怎么做的?

    首先,平安資管是平安集團下面的資管公司,整個平安集團的戰略,就是金融+科技,金融+生態。所以一直以來,科技都是我們非常重要的一個手段和工具。但這兩年,我們把整個科技上升到一個更高的戰略地位,中國平安過去下面一般是“保險、投資、銀行”六個小字,現在變成“金融、科技”四個字了,科技賦能金融,或者科技創造一種新的收入或是新的模式的一個工具。

    我們做了一個債券投資一體化的平臺。這個平臺,實際是把人的經驗、大數據的部分和機器的能力全部融合在一起。在我們智慧的平臺里,有人,不是說找幾個科學家做這個事情,而是有傳統的或專業的金融人士,有做信用分析的,風險管理的,交易執行的,他的經驗是非常重要的因素。第二,就是數據,數據跟人結合各種場景,識別出各種可用的模式。

    相信很多金融機構或是投資機構都知道,數據非常重要。從平安的視角看,數據分為兩種:大數據、小數據。小數據,就是你自己家的數據,最常見的,交易、倉位、持倉,這是自己家獨有的東西;大數據,就是市場上看得到的,或是公開采購的,報告、輿情、年報、重大事件。

    當然,這么多數據在一起,最后做決策分析之前要做兩個工作:第一,是質量,因為數據質量可能不好,或者相同的真相,有不同的數據源,真正找到高質量的數據;第二,這么多數據,怎樣進行有效、合理的組織?就是通常我們講的打標簽、建庫、建表。這是一個非常漫長的工作,在這個領域我們花了很多時間,也投入了很多錢、很多人,更多是花了很多精力。我們也會利用很多AI的技術,做OCR圖象識別,NLP語義解析,語音識別。另外,這些數據之間是有關聯的,也就是所謂圖譜,都要有效的構造。

    這些構造好以后,我們下面的工作就能利用這些數據。做好數據的目的,是讓機器用,機器用的有兩種模型:AI模型,BI模型。所謂BI就是常見的經典模型或是人的專家模型。我們做信用債投資,要看行業,看地區,看宏觀,另外是單個債券的分析,還有定價、預警等,這些就是構造基本的機器能力。前提條件是要有數據。

    有人說你這里面的模型好像都看到過,你可以做,沒有問題,或者任何人都可以做。但是,不同的人做,效果不一樣的前提條件,可能就是數據。其次,做模型的過程中,怎樣把專家經驗放進來?很多模型是海外模型,很多經典模型都是用海外的paper,怎么把中國的經驗放進去?中國市場的流動性,中國市場衍生品特別少,沒有衍生品做對沖,還有流動性特別差,把等這些因素考慮進來,那就是另外一個做模型時非常講究的課題了。當然,一樣要花時間、花精力。

    我們用AI這個概念,但我不認為AI會替換大家,相信每家公司都有這樣的探討,在平安這更可怕,如果你表現好,機器可能比你表現更好,那怎么辦?所以發展AI科技的過程中,我們業務用戶通常非常困惑,非常糾結,一方面模型,不參與做不好,它得參與,它參與的同時,把機器訓練得越好,那它自己在我這里的壽命就越短。是訓練它還是不訓練?因為不訓練,今年考評不好,訓練好了,明年可能工作不保。所以外面很多原來做互聯網金融或是早期做科技金融公司的,現在轉到金融領域做金融科技,非常難,雖然他們有很多數據,但要在這個領域做出非常有用的內容,非常困難,因為第一,場景,到底什么場景可以用這些數據或AI的機制?很難做判斷。這一點,我們很清楚,因為每時每刻都要,沒有效率的地方、風險高的地方,每次復盤沒有抓住機會的地方,第二就是找不到反饋,數據科學家、金融工程分析師、數據工程師、IT人員辛辛苦苦做出一套東西來,沒有反饋,人家不用,或者用了好還是不好,不告訴你。這就是科技和人的脫節。

    當然,從平安,包括資管公司,這塊解決還算比較好,把人跟機有效地結合。針對每個業務團隊,特別是信用分析、交易員、風險管理,每個團隊背后,配套一個模型團隊,模型團隊向業務團隊報告工作。因為最終模型團隊的考評是由業務給出很大一個權重。這樣把兩者串聯起來,希望他們能融合,發展得好,大家都有機會在這里繼續工作下去,發展得不好,大家都沒有機會在這里工作下去,要死一起死,要活一起活。融合得還可以。當然,這是探索,中間到底我們專家經驗是不是真的能灌輸到這個平臺里,這都是一個逐步迭代的過程。我們最終是看結果,投資到底有沒有結果,有沒有績效,風控控制得好還是不好。這樣的專家跟人(跟機器)的結合,確實是最重要的一個環節。通過數據、通過機器、通過人機合一的方式,就能把做信用債過程中的幾個核心能力有效地改造。

    我們做了這么久,到底有沒有用?要說有用,我也不敢說很有用,但至少在摸索過程中?,F在我們能利用人機合一的方式,在信用策略研發上效果還不錯,基本能非??焖俚刈龀龊芏嘈庞貌呗猿鰜?,在同一個行業或是地區、或是跨行業跨地區,不同的久期,不同的評級等等,還是比較不錯的一個效果。

    第二,就是風險和預警。有些企業發生違約之前,是不是能提前預警?其實每天有很多預警信號,每天收到10個或是30個信號,到底是處理還是不處理?我們說命中率100%,大家不要覺得是很好的一個數字,其實有問題,如果有3個壞人,但我說一屋子全是壞人,也是命中率100%啊,而且每天都說這個屋子里都是壞人,那警察、法官怎么甄別這件事情?他每天要花很多時間一個個甄別。所以命中比率100%,這不是一個值得驕傲的東西。市場上有7000家發債企業,存量債券就那么多,每只債券我都說有問題,不一樣嗎?這個工作,對我而言,每周我要拋一個名單出來,大概30個,不能拋多,里面有高風險的,信用分析師、風險經理要人工做核準,第二次驗證。大家經??吹健懊新?00%”,這個太容易了,應該講你每次給的清單到底有多少,是100個還是50個,還是30個,還是10個。目前我們的做法,每周我會給一個清單出來,根據概率,有top10,top100,通常在晨會上reviewtop30,這樣比較好。我把30個名單一拿出來,投資經理或是分析師或是風控經理就會說,有的企業明顯不對,現金流或是背后的財政支撐還可以有保障,所以可以解決還本付息的問題,有的時候,好像有些企業沒有在這個清單里,那就要看為什么沒有在清單里?通過這樣的互動的方式,把模型不斷改造,盡量捕捉。但就算如此,現在也做不到說這個券在6個月之后100%會違約。因為可能提前一天財政撥款就到了,誰知道呢?所以只能說,我通過系統、模型,告訴他可能有問題,盡可能概率大,讓我們人做二次甄別的過程中工作量盡可能少。

    尤其今天我們是一個指數論壇,其實我們從做債的角度看,最終也是要做指數的,我們做很多策略。如果策略執行非常不錯,我們會轉換為指數。所以前期跟陸總多次交流,在中國做債,幾個市場,交易所市場里要做債,有很多工作還要繼續努力。陸總應該說還有很多商業機會。從我們投資機構來看,不同的人有不同的投資的目的,有人說就是要承擔大的風險,有人說要做配置,像我們這些長期資金,不可能把錢都配在股票上,有個配置的過程,通常要大量的資金配在債上。而債要配利率債,也可能配信用債,信用債的方式,是主動配還是被動配。我們構造信用債的指數,這也是非常重要的一個工作。所以我們會把驗證比較不錯的策略,如果成型了,轉換為指數。因為我們自己資管公司除了服務平安集團外,還有30%的資金是外部的機構資金,所以我們想形成一些比較有特色的指數,特別是我們自己相對而言對信用風險把控比較準的、利差比較大的,這些能構造比較好的指數。

    具體在場景應用上,我們確實做了一些工作,也做出了自己的分等級的信用指數。很多等級,我們內部做評級,基本外部評級我們只是參考一下,基于內部評級,也會構造不同級別的指數。

    探索一,構造比較多的信用債指數。每個指數我們會做模擬盤,進行追蹤。探索二,做行業的指數。其實現在很多企業你很難分,他到底什么行業,都是多元化的公司,說是房地產,他也搞汽車,說他是汽車,他也搞金融,所以很難分到底在那個行業里。我們也做了自己的行業的細分?;谛袠I細分,捕捉每個行業里的利差,好跟不好。探索三,做定價曲線,選擇主體,或是評級。探索四,違約預警。

    多種能力融合起來,會構造一個指數,或選一些標的物?;镜谝凰粫谶`約預警清單里,我選的,比如在指定評級等級里,利差比較不錯的,又不在我違約預警清單里的,通常這些就是我們構造自己比較有特色的指數的過程。

    我們也跟海外機構做合作?,F在海外機構投中國的債券基本都是投利率債為主,現在我們90幾萬億的債券市場,只有2萬多億是海外投資者擁有的,其中1000億不到在我們企業或是信用債這塊。其實信用債在我們國家還是有很大發展空間的,近期,我們跟很多海外投資者進行溝通,在全球利率走低的過程中,選國債肯定沒有任何問題,但他們說中國的企業債、信用債能不能投?我說要看怎么投,怎樣捕捉到好的利差,好的定價,同時信用風險能可控的內容。確實,這個市場還是很大的一個市場。

    簡單總結一下,從保險資金來看,險資配置的時候,固定收益是我們非常重要的配置內容,信用債、利率都是我們重要的標的。配信用債的時候,我們可能沒有辦法完全用外部的評級機構,或是需要我們自己能做比較精準的評級、定價、有效的預警,通過這種方式構造投資能力。

    希望我的發言能給大家帶來一定的幫助。也期待我們上交所,特別是我們中證指數公司發展的指數體系,無論是股票還是債券,全譜系的指數的相關業務發展得越來越紅火。謝謝大家!

    Philippe El-Asmar:Smart Beta海外投資經驗

    摩根資產管理貝塔策略亞太區總監Philippe El-Asmar

    見到你們很高興!非常感謝陸總經理,我是摩根大通的司馬非。我22年前在法國開始工作,然后在日本3年、美國10年、中國9年。5年前,我有機會去英國工作,但是我不去,我決定在中國工作。你問我為什么?我100%相信習近平說的,中國的明天會更好!4個月前我開始學習中文。對不起,我的中文不好,我不可以說30分鐘,介紹聰明貝塔,所以我現在會說英語。謝謝你們寶貴的時間。

    今天我的演講是要跟大家介紹一下Smart Beta是什么。首先要簡單解釋一下,什么是Smart Beta,以及為什么它在很多地方非常成功。我想講一下關于權益產品的Smart Beta。首先看它的定義。在權益資產中進行投資的時候,你希望能獲得預期經濟回報,這就是補償性的因子,所以Smart Beta是關注于補償性的因子,同時也希望能排除無補償因子。如果對一個行業板塊或一個區域進行投資,我們希望能避開這些無補償因子,如果要做Smart Beta的投資戰略,你希望能在有補償性因子的區域和行業進行投資。

    比如對一個小市值公司進行投資的話,你希望這個小市值公司能比大市值公司的增值更高。有很多因子在這里,我給大家一個簡單的例子,我們看一下羅素1000,這里面有1000家企業,Smart Beta會選300個公司,基于補償性因子,模型會告訴我,我必須買這300個公司的股票。所以會根據量化的補償性因子進行選擇。

    到底什么是Smart Beta?不只是對它進行多頭的投資,同時還有因子的多空投資,就是另類的貝塔因子。羅素1000指數中采用Smart Beta策略,選取300家公司,里面還有相關的其他因子的參與,這就是我們能幫助客戶進行的投資。第一只指數基金誕生于1975年,在道瓊斯工業指數發布的很多年以后才有指數基金,在過去每個人都想,投資經理都會實現阿爾法,但理論說明,很多事實上都是市場的貝塔。像2008年,很多資管經理都是投資在貝塔上,回報僅歸因于基金經理技能,而2008年之后,另類貝塔基金開始發行,另類貝塔成為可投資的另類投資風險溢價,它可以給你更好的回報。

    我們看下美國ETF市場的資產規模。1993年開始,花了十年才發布了第一只貝塔ETF,之后才發了Smart Beta ETF?,F在美國的ETF增長非???,很大程度上都是基于Smart Beta。同樣在開始的時候,美國ETF的市場和中國現在的市場,有點相像。2014年中國市場有了ETF基金,很多都是基于股票的投資。在未來五到十年,可能也會有同樣的一個變革,以后也會看到中國市場中Smart Beta的爆發和增長。

    我們看看晨星的一個研究。全球ETF大概有8000億美元,美國是非常成熟的一個市場,資產管理規模合計7000多億美元,占了全球90%的份額。亞太地區,包括中國Smart Beta在本地ETF市場中的資產規模占比還很小,尤其是中國市場的Smart Beta ETF可能只占2%。在日本,這個占比高一些。但總體來講,整個亞太地區Smart Beta只占5%。

    我們看,Smart Beta到底是怎么回事?有很多因子,紅利、價值等,在中國最受歡迎的可能是基于紅利因子的策略,但在美國,是多樣化的因子的需求,最好能把這些因子綜合起來。

    為什么投資者青睞于Smart Beta?因為他們希望自己的收益超過本身市場的指數。這樣就不是投資于某一個非常高風險的或是風險集中的投資,選擇Smart Beta一般有兩個主要的原因,首先,可以提高收益,然后能分散風險。當然,也有人不想要用,因為有顧慮,認為Smart Beta策略很難恰當地擇時,而有些人甚至根本不理解Smart Beta到底是什么。所以這阻礙了他們使用Smart Beta。

    我們看Smart Beta的策略是什么樣的。Smart Beta首先能分散多樣化的風險,增強回報,如果分散了風險,并且是長期性的補償因子,就可以發揮作用,從而能最大化補償因子,公司評級如果本來就很好,能很好地分散風險,跟評級能相一致。另外從區域或是行業中,獲得相應的更多的回報,如果是在美國,能更好地避免風險因子,也可以避免風險過于集中在頭部企業。這里要說到一個泡沫,羅素1000,這是在互聯網泡沫之前,在全球金融危機之前,相關的一些行業中已經有顯現,這些金融行業的公司已經顯現了集中的風險,因為頭部股票的自由流通市值越來越大,從而把風險全部集中在頭部,之后會產生更大的風險。我們看標普500指數特定行業權重的變化,事實上也發生了比較大的變動,要避免不必要的個股風險,羅素1000指數中56%的價格波動來自前100只股票;標普500指數中47%的價格波動來自前50只股票。這些公司過于集中,導致風險過于集中,所以沒有辦法很好地分散風險。

    如果是Smart Beta,因為是基于區域和行業的風險,所以在指數方面有最優良的表現,能更好地規避風險。

    我們看圖的左側,這是富時指數,金融、科技行業,北美的股票占了很大的權重。右邊是比較平的,在區域、行業中都比較平。就像我之前說的,如果用Smart Beta之后,能很好地分散風險,在一些區域中,如果補償性因子比較少,傳統市值加權指數的風險往往會集中在某一個區域/行業上,在右邊使用Smart Beta,在區域和行業板塊中進行更加平衡地分散風險。

    如果用質量表示,那質量因子得分越高,回報越高。在過去幾年,還不夠理想,可能會增加一些波動率,降低收益,但之前還是有很多公司在用的。這之后,多因子組合就能很好地幫助你規避風險。

    Smart Beta在固定權益方面的投資如何帶來益處?在北美,當時這是很受歡迎的。比如固定收益投資采用傳統的市值加權指數,債券發行量越大、潛在越被高估的企業在指數中權重更高,這樣就會有問題,有些公司,比如微軟,表現很好,但是發債很少,發債量較大的發行人往往信用資質較差,這給投資組合帶來大量風險。還有其他的一些問題,比如信用降級的債券只能等到下一調倉期才會從指數中剔除,該機制帶來的延遲會損耗投資者的投資回報;可能包含難以投資的債券,這給指數復制和誤差控制帶來極大挑戰,在高收益指數ETF中尤為明顯。

    所以對我們來講,最好能很好地厘清這些信息和數據。舉個例子,我們有50多個大公司,首先要厘清思路,把數據進行清理,構建一個完整的公司圖譜。其次,基于股票類Smart Beta與另類貝塔的投資思路與理論基礎,研發出一套適用于債券的因子模型。最終,在實盤投資組合中,確保債券類Smart Beta策略的可行性與有效性。

    我們看整個Smart Beta的策略。通過這樣的方式,分散風險,能提高收益,并且收益更穩定。如果單是買一個更好的債,不同因子的模型都能給你穩定的收益,另一方面,就是投資于不同的補償性因子,投資的時候,如果投資國債,可能是五年、十年、十五年期的,可以通過不同的因子得到風險補償,以實現穩健的收益。另外在新興市場,可能要考量償還的能力,有些國家因子的分數可能還可以,但是風險太高,舉個例子,阿根廷,有的時候因子打分還可以,但整個有區域的風險,其實也會造成問題。

    再看投資者對Smart Beta的滿意度。在過去四年,富時羅素持續地做了一些調研。2018年滿意度是最高的,2017年市場處于單一的上升區間,這一年,很多機構根本不用Smart Beta,直接投資就可以有這個收益了,之后由于市場波動,所以轉向于Smart Beta,因為他們認為這個時候收益才會更穩健。

    總結一下,Smart Beta在美國和全球的ETP市場中,占了20%的份額,相較于北美發達ETF市場,亞太和中國的Smart Beta ETF依然處于發展階段,中國只占2%,亞太只占5%。所以我們希望,未來Smart Beta能有更大的發展空間,跟其他的區域能更加平衡。機構追尋Smart Beta策略的目標以增強收益、降低風險與提升分散度為主。Smart Beta對大家來說可能會比較新,我們希望能在中國市場不斷提高對Smart Beta的認識與應用。

    Myung Je Park:ETF科技2.0——應對機構投資者的新趨勢及應用

    貝萊德亞太區ETF銷售團隊董事Myung Je Park

    非常高興受到大會的邀請,也非常榮幸,我是Myung Je Park,來自貝萊德亞太區ETF銷售團隊,我們來自香港。今天我們要討論三件事情:首先,ETF行業的趨勢,其次講一下,到底有什么因素促進了ETF市場的發展,第三,機構投資者使用ETF的案例分析。

    我簡單介紹一下貝萊德,相對其他的世界上大型的金融機構,我們在全球管理的資產達到60000億,我們看到,在美國有70%資產規模都是在貝萊德的管理之下。

    在過去,市場上有快速的發展,比如主動管理基金、權益、債券和期貨等之間的競爭,權益資產類別的基金規模有83萬億美元,其中ETF有3.7萬億美元,債券基金資產規模有95萬億美元,其中ETF為1萬億美元,只占5%。所以人們經常問,ETF其實不是非常平衡的,特別是對被動基金投資,債券基金市場規模95萬億美元,主動管理型產品20萬億美元,相比而言,指數型產品占5萬億美元,其中,ETF僅1萬億美元。

    截至2018年4月,全球ETF資產規模5萬億美元,我們看未來,預計在接下來的5年時間,每年增長20%,到2023年可以增長到12萬億美元。接下來5年的增長,應該要超過過去25年的增長。我們認為有五個主要的趨勢和驅動的因素,會推動向12萬億美元規模的發展:第一就是阿爾法的飽和。第二是監管。第三是技術。第四是不斷加劇的競爭。第五是更多的壓力。

    我們看現在的ETF市場規模為5.5萬億美元,其中權益ETF 4.3萬億美元,占比約77%,固定收益ETF 1.1萬億美元,年均復合增長率約20%,6月份已經超過了1萬億美元的水平,我們相信,固定收益ETF在接下來的5年能超過2萬億美元。

    那么到底5.5萬億美元都是來自哪里?其中73%都是來自美洲,EMEA(歐洲、中東、非洲)約9040億美元,亞太地區約6020億美元。美國客戶都是通過在美國上市的ETF進行投資,EMEA市場是通過在歐洲上市的ETF進行投資,但對亞洲,可能不是對亞洲上市的ETF進行投資,大部分還是通過在歐洲以及美國上市的ETF基金,因為管理資產規模比較大,成交規模與金額也比較大。

    我們看一下ETF市場的參與者結構分布。iShares占據了全球市場的36%,我們有800多個產品,接下來就是先鋒集團,還有State Street道富集團。前三大的ETF的基金發行商占據了全球ETF的68%的份額,為什么會是這樣的情況?最主要是因為ETF像股票一樣進行交易,管理的資產是選擇ETF的時候非常重要的考量因素,所以贏家能獲得一切,至少目前來說是這樣。

    我們看全球ETF的資產管理機構的市場份額分布,權益ETF中iShares占34%,固定收益類別中占49%。

    我們預計ETF的增長有幾個大趨勢。一是很多主動投資者開始轉向投資ETF。第二,在過去的五年,整個費用下降了,并且對成本和需求的質量更敏感了,而不是對技術更敏感了。第三,投資顧問的商業模式發生變化,有些是傭金制的,現在轉為咨詢了。最后一點,債券交易促進了ETF的發展。

    ETF正逐漸被全球機構投資者和保險投資者所認同,并且更加多樣化,對零售者,比較成熟的經營的投資機構等機構投資者,在金融危機的時候,很多采用了對沖策略,當時受到的波動并不是很大。從2009年到2017年,整個主動管理產品資金的流出,與ETF的總的流入,在這個過程中正好有個對比,它們是相匹配的。部分機構與成熟的投資者,都認為ETF更有吸引力,并且正在實現投資的戰略轉移。

    投資者不斷通過ETF替代其他的投資品種,尤其在亞洲。我們可以看到一些數據,尤其是一些來ETF的反饋,配置當地市場,投資形式靈活,并且分散風險。根據調查,在亞洲的50家機構投資者,大概一半的機構投資者用ETF替代了原來的投資品種,大概35%用ETF替代了股票,還有30%替代主動管理的共同基金。因為ETF的買入是比較容易的,并且費率比較低,總體成本也比較低,所以通過這樣的特點,ETF能很好地補充其他的品種,比如債券的投資。

    我們可以看到,比如股票或是債券,主動和被動,正在相互轉換,所以全球范圍內的大型的成熟機構投資者都把ETF納入組合中,進行相關的投資。并且最后也得到了非常有效地實施,因為ETF產品的透明度比較好,對投資者來講這是最大的吸引力之一。

    根據金融服務業咨詢機構Greenwich Associates 2018年的調查結果,全球采用ETF的機構在四個主要的因素驅動下,ETF投資者對ETF的配置增長到了總資產規模的23%,就亞洲股市而言,2015年波動加劇,使得亞洲的投資機構希望通過ETF的投資來調整配置,發揮了快速實施戰術調整,或靈活地進行資產類別的轉換的功能。第二,指數化趨勢,高達90%的參與調查者對持續地從主動管理產品到指數策略的轉換創造了強勁的指數化需求;第三,固定收益的蓬勃發展,去年50%以上的債券ETF投資者增加了ETF配置,平均而言,達到了固定收益管理規模的近四分之一;第四,Smart Beta的發展趨勢,70%亞洲受訪機構使用了Smart Beta ETF產品,三分之一計劃在2019年增加基于因子策略ETF的配置,大部分機構認為配置規模的增長超過10%以上。

    機構投資者使用ETF滿足各類投資需求。63%的亞洲受訪機構希望能使用ETF進行調整和配置,在2016年這一比例是53%,越來越多的機構投資者開始采用ETF進行戰術調整,并且也把ETF作為一個主要的、核心的配置,原因在于ETF產品的可獲得性、當地化投資、靈活度與透明度。

    第二個趨勢,流動性需求促進了機構投資者對固定收益ETF的需求。43%的受訪亞洲ETF投資者投資于債券ETF,有20%的受訪亞洲ETF投資者表示將在一年之后開始使用債券ETF,因為ETF管理費比較低,而且對管理流動性有好處?,F在不像原來傳統的市場,已經實現分散化了,這是ETF的一個好處。固收ETF的交易模式正發生轉變。

    在亞洲,現在ETF在亞洲正在變得更加主流,很多機構開始用固定收益產品增加資金流動性。

    還有一個趨勢,Smart Beta成為了促進ETF需求的重要推動因素。33%的受訪者認為2019年會增加Smart Beta或因子策略ETF的使用。

    接下來我們看看案例分析。首先是通過減少波動來管理風險。在美國市場中,ETF能很好地協助機構投資者進行資產配置。通過最小波動率投資策略,能夠在維持權益敞口的同時降低波動性。另外就是在固定收益組合中的應用。比如客戶持有9000億的債券資產,涉及900單只債券,如果要通過人工來實現組合的調整會非常復雜,而通過賣出ETF份額能很好地提高交易效率。反過來說,投資ETF也可以轉化到個別的債券上。如果是不太易于獲取的債券,可以通過這種方式進行相互的轉換。

    再看資產管理人的投資組合的構成。投資組合經理在尋找最有效的、最經濟的一個方式,而ETF提供了非常專業、有效的方式,讓他們進行更靈活的配置,可以快速實施決策,比如美國國債,如果用ETF,會更靈活。

    而投資于新興市場、高收益或抵押擔保債券的資產管理人通過投資更加高效與低成本的iShares ETF能夠更好地專注于阿爾法的創造。

    感謝大家的聆聽,希望能幫助大家決策你們的投資戰略。謝謝。

    楊愛斌:債券投資新趨勢——創新策略指數投資

    鵬揚基金管理有限公司總經理楊愛斌

    尊敬的陸總,參會的各位領導和各位來賓,大家下午好!首先請允許我感謝中證指數公司對鵬揚基金的支持,感謝邀請我來指數論壇,參加這個盛會,我受益匪淺。

    我是1999年是從事債券投資的,一直做買方,從來沒有做過一天的賣方,而且一直都是做主動管理,沒有做過一天的指數投資,但為什么今天我要參加這個指數論壇?也許我們真的進入了一個指數投資的時代。我今天講三塊內容。

    第一,分享一下我們債券的主動管理現在面臨的挑戰。說到這一點,作為一個有二十年投資經驗的投資經理,我應該是有一定的發言權的。

    現在主動管理碰到了哪些問題?

    經常做債券投資的人都知道,債券主動管理,無外乎就是三板斧:

    要么是通過久期策略,看多的時候買最長期的債券,比如10月底債券市場暴跌的時候,我是看多的,毫不猶豫買入了大量的三十年國債,現在看下來還是有效的,因為三十年國債在這波債市反彈過程中表現非常不錯。但是老想通過看多的時候買三十年,看空的時候買三個月,通過這樣的切換,實際對管理人的要求非常高,誰能保證每次都能押對?這要打一個很大的問號。

    第二就是信用資質下沉。說白了,過去很長一段時間,我們做債券投資的投資經理,就按收益率最高一路往下排,哪個最高就買哪個,根本不考慮債券背后所承擔的信用風險。這樣的策略,隨著2018年、2017年大量債券違約出現,這個策略基本失效了,很多機構或是資管機構他們采取簡單粗暴的這種策略,現在基本快被市場淘汰了。

    第三就是杠桿策略。只需要買入債券,把債券通過回購抵押,放大一倍或是兩倍的杠桿,也就是賺carry的錢,賺利差的錢,更直接的原因,賺央行的錢,因為央行給金融機構的利率可能不到3%,買一個債券的利率5%,那就能賺2個點的利差,很簡單很有效。但現在面臨的問題是,監管層一直提出,要去杠桿,2016年、2017年兩年的金融同業去杠桿,讓很多通過杠桿養券的機構苦不堪言。

    所以傳統的三板斧,其實都面臨問題。那在這種背景下,怎么辦?

    對我們鵬揚來說,我們做的事情就是在這個激烈的機構投資人博弈過程中,要建立各種模型,數據,對政策的理解,我們希望找出所謂預期差來。比如10月底,說未來CPI不是4%,甚至是5、6%,債券市場暴跌,大家產生了滯脹的預期,那滯脹了,是不是趕緊把債券都賣了。我們不是這么認為,我們認為豬肉價格就算漲到100元又怎樣?并不是真正的通脹,所以我們逆勢而為,買了長期的債券。老是找這樣的預期差,無論是對心理素質還是對整個組合的風險管理來說,其實難度非常大,這是很困難的一件事情。

    而且債券市場跟大A股不一樣,A股里韭菜太多了,割了一茬又一茬,但債券市場全是機構投資人之間的博弈,沒有韭菜,你賺的錢就是別人虧的錢。所以會伴隨著交易型機構的快速增長,中國的債券市場,過去很長一段時間是配置型機構的天下,比如我是平安保險出來的,那個時候的保險公司在長端具備絕對的話語權,中端是商業銀行的金融市場部決定的,擁有絕對話語權,而這些機構買入債券都是買入持有不動也不交易,但現在不一樣了,現在廣義的基金公司,銀行機構,公募基金等交易型機構的占比急劇上升。所以這種背景下,對市場的方向的交鋒,越來越激烈了。這樣給主動管理也是帶來非常大的挑戰。

    還有一點,中國的債券市場雖然規模已經發展得很大了,信用債市場規模是全球第二大,利率債券市場全世界第三大,已經足夠大了,整個市場的規模達到90萬億,但是有一點,和美國市場比,流動性不夠,交易深度、手段比國際的市場還有很大的差距。甚至衍生品的運用,國債期貨市場、商業銀行、保險公司最大的持有者都還沒有進入這個市場。所以這種背景下,如果對大規模的一個機構投資人來說,你想取得交易上很好的勝出,其實面臨很多的約束條件。這對我們主動管理也會帶來制約。

    說完這些痛點,我們還是得回到現實,看看未來。

    剛才平安資產羅總講了,用AI技術進行信用債券的投資,我覺得他們走在國內資管行業的前列,當然平安保險也是我的老東家,他們在科技方面有這么大的投入,才能掌握行業領先趨勢。我們簡單看看海外他們現在在做什么事情,海外機構投資人在債券投資方面有哪些新的趨勢。

    我們總括地看了一下,海外運用定量化的技術進行債券投資,目前來看主要體現在五個方面:基于利率風險的定量化策略,基于信用風險的因子來開發策略,還有股票指數經常用的波動性、動量、價值、規模、流動性等因子的策略,還有復合的多因子策略,比如收益增強策略、風險平衡策略。

    對這些策略我們稍微做點梳理、排查,發現目前真正的在債券指數化的定量化的投資過程中,運用比較多的其實只有三個:一是利率,一是信用,還有多因子。接下來針對這三個方面看一下國外是怎么做的。

    第一,針對利率因子,目前兩個方向。一個,完全把利率風險通過衍生品的方式,比如國債期貨、利率互換,把整個久期風險對沖到0,只想獲得債券票息收益。這是一種策略方向。這個方向的好處,沒有利率風險了,但不好的地方在于,如果未來中國長期國債利率也像國外一樣,是長期的下行趨勢,你把久期對沖為0,意味著你不可能有任何的獲得資本利得的可能。還有就是主動曝露利率風險,也就是所謂目標久期策略,這方面也是運用比較多的,我個人覺得,主動曝露利率風險的指數策略未來可能會有更大的機遇。尤其是對國內的保險公司來說,資產負債的久期錯配的風險非常大。這種背景下,如果我們能主動開發出一些標的,甚至十年久期、二十年久期的指數產品,可能會是大的一個機會的空間。

    第二,信用風險。剛才司馬飛先生介紹了市值加權面臨的種種問題,就是發債越多的企業,基本面未來可能更糟糕,結果你還要配更多,這顯然是一種悖論。但如果通過采取企業的信用本身的基本面來進行量化,選出并不是按市值權重來構建的加強的信用債指數,也許會比債券指數投資帶來一些收益的增強。這是國外做的。

    但我們也把基本面的指數做了實證跟蹤,發現所謂基本面指數,在實戰過程中并沒有跑贏寬基的信用債券的指數。所以從這個意義來說,對信用債來說,你想通過基本面的增強來獲得超額收益,看下來還是面臨一定的問題。

    低波動因子。目前的實際操作過程中,往往在熊市的時候表現得比較好,這一點也許是因為主要跟蹤的是高收益債券等已有的債券指數,當然從邏輯來說,也是這樣的,市場進入熊市劇烈波動的時候,選擇波動性比較小的債券,基本面更穩健,現金流更穩定的企業,往往會跑贏市場,從邏輯上是說得通的。

    第三,到目前來看,剛剛露出苗頭的,比較向好的方向的,可能更成熟的,是多因子策略的指數增強的產品。從實證數據看,這類策略這幾年增長非???,從業績表現看,也表現不錯。圍繞這樣的策略,把它變成指數,也就是SmartBeta指數的策略,甚至把它們變成ETF,現在來看在國外成為中型基金管理公司實現產品突圍的一個重要方面。而且目前來看,像先鋒、貝萊德、Invesco圍繞這樣一些策略,管理的規模也是增長非??斓?。說完國外的情況,我們看看中國。

    2018年是債券的牛市,我們史無前例地看到,2018年中國的債券指數基金出現了一輪井噴發展行情。今年前三個季度,中國債券指數基金規模超過了2000億,而且從增量看,債券指數基金增長速度也非???,今年前三季度增幅134%。那也就是說,中國債券指數基金的業務現在基本成為很多基金公司,尤其中型基金公司尋求業務、規??焖偻黄频闹匾囊粋€手段。

    但目前國內的債券指數產品雖然在快速的增長,也存在一個問題,目前最大的問題,就在于產品高度同質化。86%的產品聚焦于政金債指數產品,國債并不是很高,信用債更是屈指可數。從業績表現看,2018年業績比主動管理略微好點,但并不明顯,2019年債券市場進入了振蕩市,主動管理優勢馬上就超越了指數產品,從收益看,今年的指數產品事實上沒有超越主動的管理債券產品。監管層也看到了這個問題,我們公司也想發,結果一排隊,發現排我們前面的債券的指數產品有46只,按現在的審批效率,我們不知道排到猴年馬月才拿到產品批文,由此可見市場的熱度非常高。

    我們覺得未來債券的指數產品發展的道路,還有很多的路要走。我們只是剛剛進入了債券指數產品快速進入市場的這個階段,我們債券ETF產品現在還是非常的少,我們曾經也想上全ETF,但是我們仔細評估以后,覺得這么多人做債券ETF,沒有做成功,憑什么我們能做成功?所以我們選擇是,為什么不先從債券指數產品做起。但展望未來,又覺得債券指數產品最終變成ETF的話,這個趨勢一定是必不可少的。如果再長遠點看,債券SmartBeta指數產品仍然有非常大的吸引力和空間。

    我是債券主動管理的基金經理,但債券可能是唯一的一個能長期取得阿爾法資產的類別,相對股票而言,比如國外的股票,可能80%甚至90%的基金經理都戰勝不了指數,但在中國,做債券的主動管理理論來說,80%到90%的時間是能戰勝指數的。所以這個意義來說,未來我們基于主動管理的規則,把它開發成SmartBeta策略,甚至更積極,像國外主動管理的ETF策略的推出,也許未來的指數化產品里也會占有重要的一席之地。因為我們覺得,如果我們把非常成熟的可以持續的主動管理規則編制成一些SmartBeta策略的債券指數產品,一方面,它能避免主動管理那種完全的不可控的因素,同時又能克服純粹的指數產品的收益低、同質化的問題。這是我們鵬揚基金目前在債券指數產品方面未來想做的,未來我們主要想在這方面做一些有益的探索。

    目前在這方面,我們已經有一個案例正在實施的過程中。我們知道,債券三大策略,久期、信用、杠桿,最最重要的策略,一定是久期策略,就好比主動股票基金股票倉位一樣,倉位管理對了,那肯定就對了一大半,對債券策略來說,久期一定是王道。我們公司就像谷歌的AlphaGo一樣,把團隊里有幾個很強的債券主動管理經驗的投資經理過去行之有效的一些規則,全部模型化,按動能、流動性、通脹、情緒、估值、外部因素等這樣的各個因子,編制成多因子的一個模型,期望通過這個模型的開發,最終形成一套可靠的規則,對未來債券久期能進行定量化的管理,而不需要主動的基金經理再每個月開會討論、主觀評分,然后得出未來債券的策略到底是看空還是看多,我們完全是有一個客觀的、定量化的數據,輸出債券久期決策的結論。我們目前正在做這件事情。

    圍繞這個事情,因為考慮到這是一個債券產品,而且主要是銀行間債券產品為主,所以我們第一次選擇合作伙伴是跟中證指數公司,合作編制了指數。如果計算機模型對未來債券市場看法輸出結果是強烈看多,那我們債券指數就是一個長期的七到十年的指數,如果強烈看空,就是0到三年的短久期的債券指數,是一個變色龍,變的過程中,變的邏輯和依據是基于我們自己的一套規則化的輸出的結果,這個過程中,我們基本沒有什么主觀的因素加以判斷,全都是計算機模型給出的。我們按這樣一個主動管理的策略的規則打分做下來,我們跟蹤了一下從2010年以來可變久期指數的歷史年化收益率是6.1%,比國開債年化收益率高2.2%,而且最近跟蹤下來,整個長期的超額阿爾法達到1.6%以上。這是目前我們想做的事情。

    如果能成功推廣,理論來說,圍繞信用的增強,甚至圍繞利率風險和信用風險,再疊加進行一些策略的開發,并變成SmartBeta指數,這樣做會讓我們整個債券指數的開發會完全多樣化,證監會的監管領導再也不會因為每家基金公司都會報一個一到三年的國開債指數產品而發愁,因為領導覺得你們都是一堆銀行來的,萬一哪天銀行要贖回,就會產生踩踏,一產生踩踏,顯然對整個公募基金的市場來說一定是一場災難。這也是監管層領導對現在的債券指數產品要開始進行限流的擔憂所在。如果指數產品通過策略多樣化去開發,也許就能打消監管層的這樣一些顧慮,也許當所有機構投資人都看空一到三年的債券指數產品的時候,我們模型給出的信號,一到三年反而是更好,那也許我們反而會成為這個市場的承接者,這樣市場才不會出現踩踏風險,風險大幅度降低。

    對債券指數產品未來機會的展望,我個人非??春?。因為大家知道,最近全球的負利率趨勢又開始愈演愈烈,全球三分之一的主動債務收益率為負,中國是全世界第二大經濟增長體,而且能確定,即使中國經濟未來按4%-5%的增速來看,用不了十年,我們的GDP就會超過美國。在 剛剛過去的70周年國慶大慶過程中,相信每個中國人,無論是海內還是海外,都能感受到中國的穩定、欣欣向榮、祖國的強大。這樣一個大背景下,10月底中國國債利率三十年國債3.9%,而且還是免了25%的所得稅,算上稅是5.25%的收益率,而國外,連希臘收益率都只有1點幾,美國也只有1.7左右,歐洲、日本是負的,這樣一個成熟的高度繁榮的,甚至可能是全世界GDP第一的一個國家,國債利率怎么可能長期比國外高那么多?我問過很多歐洲的基金,我說你們為什么不買中國的債券,買中國的債券不是免費給你送錢嗎?老外回答說,擔心人民幣匯貶值。我說看看中國央行的行為,全世界現在大概只有中國央行政策還是在正?;目臻g,我們還有很大的利率下來的空間,而國外基本沒有下來的空間了。在這樣的背景下,人民幣怎么可能有貶值的可能?如果對歐洲的機構來說投資中國的債券,不僅賺了利差,堅信還會賺匯差。這簡直是一個最大的投資機會。當然,外國的投資者現在也在改變看法,我們最近看到海外的指數公司紛紛把中國債券納入全球債券指數,比如摩根大通的全球指數,巴克萊,富時,都把中國債券列入國際化的指數,而且外國機構投資人對中國債券增持已經連續11個月。說明聰明的外國人已經開始進入這個債券市場。但是,即使這樣,外國投資人持有中國債券的總量,現在只有2.2萬億人民幣,而中國的債券市場的總量是90萬億多,他們的占比不足2%,占比非常非常少。

    所以從這個意義來說,未來海外機構投資人對中國的債券市場的配置,我認為這個空間是非常大的。假設按中國GDP占全世界的GDP現在15%左右來看,最少海外的主權財務機構持有中國債券市場的總量至少應該占6%-8%,那也就是現在不足2%的水平還有4倍的提升空間。

    對債券市場未來怎么看?也許這次債券的牛市會遠遠超出我們的想象,當然牛市的過程也不是一蹴而就的,因為現在央行的政策總的來說還比較堅持,我們不會搞QE,不回答水漫灌,所以貨幣政策的放松比我們想象中要慢。第二,中國的經濟還是有一定的韌性,中國的政府對經濟還是有一個托底的政策的存在,所以偶爾的經濟小陽春的出現,債券市場也會出現一些調整,但我堅信,這個市場大的牛熊拐點出現之前,每一次的調整更多的是機會,而不是風險。

    那這個過程中,我們債券指數產品也會大行其道,也會成為很多的機構投資人配置的首選。

    我就分享這些,再次感謝大家!

    專題討論:中國指數化投資的下一個十年

    吳增濤:各位領導,各位來賓,下午好!歡迎大家參加中證指數公司的圓桌論壇,我是南方基金的吳增濤,非常感謝中證指數公司給我這樣一個學習的機會。主持得不是很專業,但今天在場請到的四位非常專業,是業界資深專家,在量化投資、被動投資方面有十年甚至超過十五年的工作經歷。

    關于ETF的發展,今天上午已經有了很多討論,我在此就不做相應的補充了,在上面感覺壓力很大,看到會議開到這個階段,還有這么多同仁在這里認真聽講,說明我們會議非常成功,也希望中證指數公司能把這個會議越辦越好,持續辦下去。下面進入討論環節。

    首先想請教李笑薇總,談到ETF被動產品的發展,首先想到的就是產品布局。今年以來,各個公司在產品布局方面的競爭非常激烈,在寬基、行業、主題、Smart Beta產品等方面,競爭非常激烈。初步統計,截至9月底,行業ETF產品達到135只,很多公司申報的數量接近15只,甚至更多。另外一個現象,就是公司的資源非常有限,能發行的產品數量也非常有限,很多ETF產品規模也不是特別盡如人意,甚至有些處于小微基金的邊緣。針對這兩種現象,請教李總,富國的產品一直非常有特色,包括消費類產品、科技類產品、軍工類產品,非常成功,請您談談從產品布局的角度來講,您覺得什么樣的產品比較有長久的生命力,或者跟我們分享一下怎么做到產品布局更精準?

    李笑薇:謝謝。從布局的角度,最主要是考慮可投資性,當然這個可投資性說起來容易,實際對不同的投資人、對投資的要求都不一樣,比如寬基,有寬基的投資人。我們現在布局的有點偏向于Smart Beta。剛才聽到楊總講債券Smart Beta,我感到很受震動,我們權益的Smart Beta方興未艾,而債券Smart Beta也已經做到了比較深入的地步了,推進真的很快。

    從Smart Beta的角度,大家知道從主動投資的角度,考慮長期成長性,都比較看好科技、消費、醫藥,這個是我們現在和未來已經布局和即將布局的三個重要領域。我們剛剛發行完成了消費50ETF,也剛剛發行完成科技50ETF,還有一個醫藥50ETF在申報過程中。這三個布局,從可投資性的角度講,是著眼于長期成長投資。這三個50ETF系列,從選股角度,都是從每個行業的子行業龍頭去考慮。還有一個龍頭,也是我們布局的龍頭系列,也是長期發展方向的,就是軍工龍頭。我們所做的這些,都是偏向于Smart Beta的。

    之所以沒有做寬基,是因為寬基已經有很多大佬了,嘉實在做,滬深300、中證500都已經占據了壟斷地位。所以作為后來者,我們去競爭很困難,因為排名靠前的寬基指數,如300、500等,經過了很多年的培育才走到今天的地步。布局相對容易,而養大、培養才更難。你們花了這么多年時間培養大,后來者要輕易趕超也是不可能的。所以我們是順勢而為,在當前的市場格局下,尋找一些尚有可突破空間的地方,在這個可突破的子領域,盡最大努力做到最好,或者從投資者的角度,盡可能考慮投資者長期投資、長期成長投資可能考慮的基本面的點,從這些點出發,編制這樣的Smart Beta策略指數,發行這樣的產品。這是從布局角度我們最主要的考量。

    吳增濤:一個是產品的長期投資價值,另外就是差異化競爭角度的突圍,非常有借鑒意義。談了Smart Beta產品,今年大家也關注到了一類產品,就是指數增強型ETF,本質上跟Smart Beta策略有一定的類似,對這個產品,我關注到行業里有些不同的看法,一個是說海外這類產品的占比目前相對還是非常低的,另外被動產品最主要特點是透明度高、效率高、費用低,主動增強的產品因素加入以后,與這個理念會不會有沖突,或者會不會影響到透明度,進而影響到流動性和競爭力?針對這個問題想請教一下李總。

    李笑薇:這兩個概念本身有一定的沖突。因為透明性要求規則非常明確,而主動,有不同程度的主動,最主動的情況下,要加入一些非量化的因素。指數增強型ETF一定程度上結合了主動的成分。至于它對透明度的影響,這個肯定是偏負面一些。但最終主動和透明度之間如何定位,這也是業界、監管正在討論的問題。

    吳增濤:有些產品要在實踐中檢驗、證明它的生命力。接下來請問楊總,上午我們也提到了,就ETF的發展而言,好的政策環境的呵護,對產品長期發展也是非常重要的,我們關注到今年特別是政策方面做了很多大的變革,比如近期ETF期權試點進一步擴大范圍,后續還有股票ETF的集中申購換購的政策。楊總,你們有行業最大的ETF之一,也是最大的受益者之一,在您看來,近期出臺的這些政策,哪幾個是影響比較大的?從基金公司的角度講,怎么做相應的工作和措施去配合或利用好這些政策,把我們產品做大做強?

    楊宇:感謝吳總的問題,確實問得很尖銳,因為要點評政策的影響,幾年前我跟增濤在一個論壇,我做主持人,他做嘉賓,我想明年應該請笑薇總做主持了。我從兩個層面回答這個問題。

    第一,就是政策層面的影響。包括深交所交易結算模式的改革,以及期權的推出,還有股票集合申購的機制,應該說大部分的政策是針對全行業的,對市場的影響也是全行業的。

    比如ETF參與轉融通,這幾個月以來,實際上基金參與轉融通的量不是那么大,可能有一定原因,包括系統的問題。這個影響會慢慢地釋放出來。等明年2月份,系統技術改造完成以后,對紅利稅的影響完成以后,特別是ETF,會大量參與轉融通,畢竟對持有人而言有積極的收益方面的增強。我們希望未來能有一個更具彈性化的機制,比如說是不是和券商做議價交易,或是現在規定ETF基金的出借上限最高30%,合理控制流動性風險的情況下是不是可以提高到50%或者更高?類似種種,對ETF參與轉融通都有非常好的促進和幫助。這個效應是慢慢釋放的,也許明年開會的時候大家對這個話題的討論可能會更熱烈一些。

    深交所的交易結算模式,應當說我是全程參與了這個過程,最早300ETF發行的時候,上海有上海的代買模式,深交所是場外申贖模式,但可以看到,由于國內的配套制度,包括融券制度,一些衍生品,相對沒有那么完善,造成了深交所ETF的套利效率弱于上海市場。所以兩個市場發展得不是特別平衡。如果統計下來,上交所ETF市場占了主流,其實過去的兩年時間里,我們也配合深交所、中登公司做了大量的工作,因為涉及ETF的改制,它不只是交易所的事情,包括基金公司、券商、系統提供商、中登公司,都做了大量的技術改造。從10月21日推出以后,可以看到,代表性ETF,比如嘉實滬深300ETF和中證500ETF,兩個ETF的成交量都有非常大規模的一個提升。滬深300ETF成交量提升了1倍以上,中證500ETF有幾倍的提升,特別是中證500ETF,過去只有幾千萬的交易量,現在平均是2億左右的交易量,已經成為市場主流的ETF之一。這樣一種模式的改進,對市場的影響是非常深遠的。既可以使流動性得到明顯的改善,對投資人、做市商的投資效率也有明顯的提升。

    另外提到期權,這個影響可能更多的是對嘉實的影響,這次新批準的兩個滬深300ETF期權合約標的,其中一個是嘉實的。期望未來證監會能推出中證500ETF期權,從華夏上證50ETF的經驗可以看到,其實ETF期權對ETF的規模和流動性提升的影響,是革命性的。50ETF之前規模流動性大致排行業的第四位,兩個滬深300ETF,加上南方中證500ETF,都比上證50ETF的流動性好,但接下來上證50ETF毋庸置疑是霸主地位,投資人交易策略更多樣化?,F在ETF可以用期權做保險策略,交易策略更具多樣性。所以我們也期望,ETF的交易活躍度會進一步地增加。也期待未來行業能有更多的政策,比如集合申購的模式,是不是讓投資者之間的利益更公平,也是ETF長期發展的新的一個路徑。我更想呼吁的是,我們全行業一起呼吁,ETF的T+0交易模式?,F在在跨境ETF、債券ETF、商品ETF上,其實已經實現了T+0,而流動性最好的股票ETF恰恰不能實現,現在交易成本很高,對市場帶來了很大的風險,這么低風險的ETF,如果能推出T+0的交易,對ETF市場的發展,革命性的影響遠遠高于期權,高于模式改造。有了ETF的T+0,原來深交所的場外模式,我想也是很好的一個模式,因為成本更低。為什么要做改造?是因為沒有T+0,所以要做一個模式的改造。謝謝。

    吳增濤:兩種模式的設計借鑒了海外經驗,各有利弊,也需要配套政策的支持。我們期待陸續有新政策出現,也有老政策的不斷完善,相信剛才講的這些制度都會對下一個十年ETF的發展有革命性的影響。

    再請教一下楊總,我們關注到今年早些時候嘉實基金舉行了一個盛大的Smart Beta品牌的發布會,應該講是重新對被動產品發展制定了公司層面的戰略,請跟我們分享一下這樣一個戰略是基于什么樣的考慮?Smart Beta的核心是能不能真正做到Smart,Smart Beta ETF首先是要滿足客戶的需求,通過制定相關的策略,去解決他的需求,在這方面,您覺得中國市場是不是到了這樣一個發展階段,或者說Smart Beta怎么保證它的Smart?

    楊宇:感謝您的問題。我跟愛斌總是平安保險的同事,當時我做權益,他是做組合管理和固收,笑薇總也提到他們新發行的三個行業ETF,都是采用Smart Beta策略,Smart Beta其實是近期行業的一個熱點。嘉實最早做Smart Beta是在十年以前,2009年我們和銳聯推出國內第一個Smart Beta產品,剛推Smart Beta的時候,我們內部的質疑都是非常大的,因為它的選股策略非常簡單,凈資產、營業收入、現金流分紅,這么簡單的指標,如果用這么簡單的指標還可以選股,要我們主動基金經理干嘛?但十年過后,它的阿爾法已經秒殺了市場上99%的基金經理,這么簡單的方法,過去五年超越了上證50指數回報的大約70%。其實簡單的策略,還是非常有效的,更大的作用,我想是它的紀律性,可以避免人的情緒的影響。

    嘉實一直致力于Smart Beta的發展,年初我們提出了“因思想出發”為主題的嘉實基金Smart Beta品牌的發布會,為什么當前國內市場我們要做Smart Beta?我們要看到國內A股市場的一個特點,大家知道,前段時間我們行業里說了一個段子,說從2009年到2019年,十年間上證指數漲了1個點,還是同一天,同一個日子,十年還有一點點的進步,當然這對我們A股市場是一個挑戰性的問題。我們看到A股市場的特點,為什么海外的指數發展那么快?因為美國市場,比如標準普爾500阿爾法年化回報在8%到9%,而投資標普500指數有9%的回報跟債券相比有明顯的吸引力。所以標普500指數長期來看是有配置價值的。但如果我們看A股,不說上證50指數或上證指數,就說滬深300、中證500指數,年化阿爾法,也就是作為配置價值,沒有那么高,但主動的權益基金是有阿爾法的。所以總結下來,美國市場是大貝塔、小阿爾法市場,而中國A股是小貝塔、大阿爾法的市場。根據市場的特點,我們如果再用傳統的寬基指數,作為資產配置用途來使用,它的配置價值沒有那么高。除了這兩年指數發展比較快,過去傳統指數基金的規模是存在波動性的,市場行情較低的時候保險公司抄底,漲上去就贖回,所以每年到12月份,保險公司傾向于申購,到4、5月份贖回,規模一直沒有增加,為什么保險同行不用指數做長期投資?沒有長期配置價值,怎么辦?所以我們一定要在貝塔里加一個阿爾法。所以要因思想出發,因為每個成功投資背后,都來自一個成熟的投資思想的驅動。原來我是做FOF的,在保險公司要選基金經理,我跟同行說,選擇一個優秀的基金經理,只有一個標準,可以概括為兩句話:第一,基金經理有沒有自己的投資思想、投資方法?第二,能不能堅持自己的投資思想、投資方法?如果能堅持,那沒有一個策略能比Smart Beta策略更能堅持自己的思想和方法了。所以這是我們做Smart Beta的初衷。

    剛才李總談到消費50、科技50、醫藥50這三個ETF,我們跟李總真的是惺惺相惜,我們推的產品基本是高度重合的,今年推了四個,我們的ETF名稱是科技100、健康100、消費100、先進制造100。她是50的概念,我是100的概念,我想我們做的都是一個事情。首先,我們選擇了一個長雪道,消費、醫藥、科技都是長雪道,在長雪道上疊加一個有效的主動投資方法,用Smart Beta的形式,加長雪道,希望我們能從配置的價值出發,給我們投資人提供更高的配置價值,使我們的ETF基金能成為機構投資者長期配置的工具,避免ETF再像過去一樣,11、12月份申購,4、5月份贖回,我想對長期發展,Smart Beta應該是非常有效的一個補充。

    吳增濤:所以明年你的考核任務應該是李總的兩倍了。前面談的是權益被動產品的發展,剛才楊總也談到固收領域主動管理的被動化產品也是一個發展趨勢,發展很迅速。俞濤總,我們關注到海富通去年發了上證十年期地方債ETF,發行規模60多億,最近又發行了五年期的地方債ETF,發行規模110億,翻了一番,聽說后面還有一些產品,規模預期按這個邏輯下來更大。確實這個領域里,海富通是深耕細作的,有很多規模比較大的基金公司也沒有太多的參與這個領域,同時關注到前期發的產品,規模、各方面來講,還是有略微的下降,對這個產品差異化的布局,主要是滿足哪些客戶的哪些方面的需求?從運行效果表現來看,是不是基本達到了當初的預期?或者說后續有什么措施持續推動它的發展?

    俞濤:謝謝。我相信很多同行對海富通做債券ETF都比較關注。我們目前發行了3只債券ETF,最早是在2014年,我們發布了第一只城投債ETF,當時募集規模60多億,去年發布了十年期的,今年發布了五年期的。我們跟剛才兩位的布局不一樣,股票指數已經被大公司壟斷了,所以我們找了新賽道,就是找債券ETF,希望能有一些突破。而且我們確實做了一些嘗試。為什么能在這個賽道上取得一些小小的成績?有幾點跟各位分享一下,我們相信今天在座很多同事都是在基金公司做產品開發、指數投資、量化投資的。

    首先選擇債券ETF,我們選擇的是標的,這次選的是地方債。如果說地方債ETF發行效果相對比較好,有三個方面的因素:天時、地利、人和。

    天時。目前,地方債在我們國家的債券市場中發行規模占比已經很大,截止到現在,地方債總發行規模在21萬億,首先這是一個非常大的市場,同時,國家也非常鼓勵地方債的發行,鼓勵商業銀行通過多種方式參與到地方債的投資。所以我們在國家非常鼓勵地方債發行的這樣一個大背景下,推出這樣一個工具,時點非常好。

    地利。地方有自己的發行特點,是各個省、直轄市政府自己發行的,這樣地方債就出現了相對比較發散化的發行趨勢,不像國債,國債有五年期、十年期,這些是主力品種,但沒有聽說哪家地方債是主力品種,所以我們就把這個地利優勢抓取了。做了十年期和五年期的地方債,通過久期分層的方式,我們做地方債的主力品種,這樣面對客戶,面對銀行、商業銀行和券商,就可以有話跟客戶講,如果想賣地方債,不用糾結到底買黑龍江的還是買重慶的,可以買我們這樣類似主力品種的產品。

    人和。就是我們的產品,這個產品是一個ETF產品,可以用單一現券進行申購,指數成份透明,交易效率高,費率也非常低。

    結合這幾個因素,我們針對客戶就能有非常好的銷售的抓手,跟客戶講,你持有一個單一地債,可能遇到一些問題,或其他問題,但持有我們地方債ETF,首先能幫你進行風險分散,其次提高流動性,再次可以幫你做好全國性的地債的資產配置。

    綜合以上三點,我們在這上面做了一些嘗試,相對來講能給同行提供一些借鑒經驗。

    吳增濤:這個經驗很值得學習。另外一個話題是關于跨市場的產品,央行、證監會聯合發布了關于做好開放式債券指數基金的創新試點工作的通知,包括兩類產品,一類是跨市場,在證券交易所上市跨市場的債券ETF,另外一類是在銀行間市場交易的開放式指數產品。目前同業很關注這兩類產品,目前正在進行緊張的準備中。俞濤總在債券ETF方面研究比較深,想請您談一下對這類產品的前景的看法,或者對功能、優勢、模式創新方面的評價。

    俞濤:首先,我們非常關注這個政策的推出。這個政策,對我們產品開發人員、投資人員肯定是一個利好的政策,因為大家知道,目前我們國家債券的投資和交易,是兩個市場,一個是銀行間市場,一個是交易所市場,銀行間市場無論是規模還是交易流動性,都非常大,也非常強,交易所市場目前還處于一個起步和發展階段。

    說回我們債券ETF,我們目前開發的所有債券ETF,都只是在交易所市場交易的債券,只能做單市場的債券ETF,沒有辦法做銀行間。把銀行間這些券搬到交易所,如果想做也可以,必須從銀行間轉托管到交易所,再拿現券對ETF份額進行申購。所以在這種有割裂的情況下,我們很容易看到債券ETF的發展與推動非常吃力,有的債券ETF的流動性、交易量都不大,就是因為目前我們還沒有把這兩個市場打通。

    我們非常欣喜地看到,這一次監管機關能在這上面做一些新的改革和創新。我相信如果這個政策推出,首先銀行間市場和交易所市場,在債券ETF連通、互聯互通方面,完全就沒有問題了,這樣我們債券ETF流動性就會有非常大的提高。另外,銀行間市場能把我們基金份額在銀行間市場進行交易轉讓,這也是讓我們有無限遐想的一種可能。如果基金產品可以在銀行間市場,讓商業銀行參與交易,可能又會在整個ETF中開創出一個新的交易領域??傊?,我們對這個政策是非常期待的。

    吳增濤:這是債券ETF發展很重要的一個機遇,期待這類產品能盡快推出。前面三位都是被動產品的提供商,都是基金公司,下面請教泰康資管的任總,保險公司目前是怎樣的理念,是怎樣的導向,具體實踐中是如何落實與實踐的?跟我們分享一下。

    任建暢:感謝主持人,感謝主辦方的邀請,很榮幸參加今天的這個會。應該說保險資產是市場機構投資者之一,相對來說偏保守一點,或者說更注重長期的效應。在被動投資這塊,我也是經過一系列的思考和斗爭,到底應該怎樣考慮?楊宇總的觀點,我很認可,從美國市場來講,被動投資最大的驅動因素,就是美國的主動投資玩不轉了,因為很大一部分的投資經理戰勝不了市場,或者說能戰勝市場,但扣掉費用以后戰勝不了。對買方來講,要的是結果,不是你能力的一個表現,我希望回報能高。所以我認為,市場的條件決定了策略。如果說中國市場到了哪天,放眼望去,99%的基金經理都在這個市場,那個時候如果不做被動投資,就是不負責任的,就是不理性的。反過來,如果目前市場上有很多優秀的基金經理能取得非常好的業績,我們如果不追求,可能也是有問題的。這個事情是一個硬幣的兩面。但另一方面,被動投資的發展,也不是完全由一個考量因素主導的,比如到底有沒有阿爾法,是不是這個因素就可以把所有的被動投資都主導?也不是。因為還有很多因素,包括流動性、穩健程度、可靠度,都是考量因素。如果在牛市期間,牛市里指數是跑得最好的,那個時候大家肯定會偏向于選擇指數基金配置,但如果在熊市和震蕩市里,有很多策略能戰勝市場,我們選擇主動的一些東西也無可厚非。

    配置上,我認為從被動產品的角度來看,可以實現兩個方面的應用。一個是長期配置,一個是用在策略和產品。長期配置,如果規模太大,比如幾萬億、5萬億、8萬億、幾十萬億,那對你來講可能追求主動收益的時候非常困難,這個時候如果做得不好,有可能會產生更高的成本和更多的問題。那這樣做一些指數配置,也是非?,F實的一個問題。第二就是策略的應用,比如有些小策略本身是追求長期價值的,但其實也需要動態調整,比如根據波動率做調倉,必然需要定期去調整,這個時候,如果找的是主動基金,那會有非常大的不方便。一方面,持有期間的影響,它是長期跑贏,但這段時間跑不跑得贏?不知道;第二,波動率、流動性、贖回的要求,這些也不知道,那我反而會找一個透明的、規則清晰的、便宜又方便的工具。這個大家可能都已經達成了共識。

    從這些角度看,各有千秋。被動投資其實有很大的作用,以后作用可能會越來越大。主動也沒有完結,可能有矛盾。不知道各位同意不同意。謝謝。

    吳增濤:前面貝萊德的嘉賓也提到機構客戶對產品需求的趨勢,比如價格競爭更激烈,對投資建議服務的不斷提升等。因為在座很多是基金公司的產品開發者、投資經理,想借此機會請您談一下,從用戶角度,怎么看ETF產品的吸引力?或者說希望得到什么樣的特征或價值?期待什么樣的產品?

    任建暢:我自己覺得我是代表一個方面,因為我是在保險公司做量化的,其實還是有點想做主動配置的傾向。如果你是被動產品,對我有沒有吸引力,要看幾個方面。首先,產品到底代表著什么,比如滬深300寬基指數,代表中國的大盤股未來的機會,沒有超額收益也沒有關系,我們看好未來中國經濟轉好、復蘇的機會的話,還是會考慮。另外,如果是一個Smart Beta,就像楊總特別推崇的,我們覺得非常好,如果有超額收益,那當然對產品是很好的助力。同時,我們也希望了解這個超額收益是什么特征,特別是什么市場情況下,我知道能表現得好,某些情況下可能需要規避一下。如果能把這些東西做得非常透,了解非常深,那很多事情就可以解決了。第三,就是產品到底有沒有流動性。如果我買入之后,能不能讓我拋得掉?這些東西,我個人認為在我們做策略的時候可能會考慮更多。

    我相信驅動被動投資的重要因素,包括透明度、低費率,這些都是很重要的。對偏主動產品,我認為我們對費率的忍耐度稍微高點,如果完全是被動產品,對費率一定會非常敏感。

    吳增濤:很多觀點很有借鑒意義,回去以后可能要重新考慮一下公司產品開發的一些細節的設計問題,包括產品線的布局等等。

    最后,我再問一個問題,今天有很多數據講到美國ETF發展規模很大、空間很大,但我注意到貝萊德的PPT里,美國和中國之間還有一個歐洲,歐洲的數據其實不是很樂觀,我們跟美國之間還有很大的距離,我們要仰望星空,也要腳踏實地,包括資本市場的有效性、成長性問題,包括居民資產配置的結構等,跟美國還有很大的差距。在各位看來,如果說美國的今天就是中國的明天,那我們最欠缺或最需要努力的一個方面是哪個方面?如果看下一個十年,五年看同年,十年看三年,預測十年可能比較困難,我們看三年,中國最大的產品規模能達到多少?有大的規模,一定有大的單品,有大的單品一定能促成行業大的規模。

    李笑薇:最大的單品現在已經有500億,就是你們的中證500ETF?,F在規模達到四五百億的已經也幾個了。在這個角度,市值稍微波動20%、30%,規模很容易就上去了。所以700、800億肯定是可以期待的,可以夠得著的。

    從國外的經歷來看,一些大單品也是寬基為主的,一家公司一個產品,或是兩三個產品,就占據了整個市場的80%。我想沒有大的意外,從工具產品本身屬性來講,它最終就是winner takes all,把市場壟斷。所以這個格局應該是可以預期的。

    楊宇:我和笑薇總觀點差不多,如果說多大的話,李總說市場只要波動一下500億就上到700億800億了,我想我們也不是一點都不前進的,我展望未來三年,千億的基金應該不是夢,這不是一個夢想,這是對規模的一個展望。

    另外我們看過去的幾年,指數化投資實現大發展,從2017年到2019年,背后一個很重要的驅動因素,就是ETF持有人戶數成倍的增加。所以要想ETF發展,最重要的就是越來越多的投資人參與到ETF中來。所以投資者教育是任重道遠的一個工作。我在我們公司內部就說,ETF就是一個臟活累活,就是一個苦活,很多時候很多基金公司或產品開發人員、基金公司領導經常說,能不能設計出一個“爆款”,我覺得這種思想就是錯誤的,爆款只能是一時,要想長期規模的增加,必須是持有人戶數的有效提升。希望全行業大家一起聯手,一起做好投資者教育,一場場地推廣,我們一起做?,F在投資人戶數加起來不到100萬戶,也就幾十萬戶,如果能有一千萬戶的投資人交易ETF,這個量別說1000億的ETF,3000億、5000億,甚至出現跟美國市場規模等肩的ETF,都不是夢。謝謝。

    俞濤:針對吳總提的這個很有趣的問題,我表達兩個想法。第一,今后最大規模的單品,我估計剛才兩位老總說得很有道理,我不猜具體數字,最大的單品,首先應該是工具型的產品,因為主動管理型產品,幾千億、上萬億,讓一個基金經理或是幾個基金經理來管理,肯定不現實,所以最大的單品肯定是工具型產品。其次,再細一點的,很有可能是固定收益型產品,畢竟固定收益型產品符合目前我們產品開發的趨勢,讓基金公司迎合現在投資人需求的趨勢。

    第二,剛才吳總提了一個非常有意思的觀點,美國的今天是我們的明天。但作為產品開發人員,我始終堅持一個觀點,我們在國內無論是做投資還是產品開發,一定要保持“接地氣”,因為盡管境外很多東西都很先進,但畢竟我們國內市場是非常特殊的,投資人的投資理念、投資需求也相對來講有我們自己的特點,一定要結合我們國內投資人的特點來開發產品,千萬不能認為美國某類產品是怎么發展的,我們就要按這個路數走,我估計那樣做的話,很容易把我們產品開發帶到一個非常辛苦的高度。

    任建暢:我很同意前面幾位專家的意見,我補充幾個觀點。

    第一個角度,我個人認為未來中國市場被動產品發展,很重要的一個來源,是整個市場的機構化。因為散戶目前占比還是偏大的,以后美國市場肯定是往機構化方向發展,楊總剛剛也積極呼吁,如果大家做ETF,我自己認為某種意義講,就是走向機構化。機構化了以后,對散戶其實有好處,因為他自己沒有選股能力的時候,買指數產品其實是很好的。

    另外一個角度,就是保險。我們對未來中國保險市場的觀點,還是比較樂觀的,我們認為未來中國的保險行業可以繼續深化,也就是買保險的人會更多,買的金額可能也會更大。保險作為一個機構投資者,可以帶領大家在市場上做投資。這也是市場機構化的一種方式。

    所以我認為,如果這樣的邏輯是成立的,寬基的指數可能會是最大的受益者。因為隨著越來越多的替代散戶交易,最主要的流向就是寬基指數產品。我個人也認為,寬基指數產品可能會比Smart Beta產品有更大的規模。Smart Beta是一個很好的產品,只是規模到一定程度以后,大家可能會看一看,Smart Beta到底能不能經受住更大的規模,并保持超額收益不下降。謝謝。

    吳增濤:因為產品是一個多元的生態,不完全是單個產品,有大的單品也有多樣化的產品的配置。剛才各位嘉賓做了預測,我們可以看一下幾年以后的情況跟我們的預測相差多少。今天大家分享了很多,我補充幾點。

    第一,從行業的角度,今年上半年美國的權益資產類別的被動產品規模已經首次超過了主動權益產品的規模,表示被動產品有巨大的發展空間。

    第二,10月份我去美國拜訪了美國的一些資產管理公司,以被動為特長的基金公司的資產管理規模,包括先鋒集團等,都在5萬億,甚至6萬億美元以上的規模,遠遠大于以主動見長的公司的規模,當然管理費、收入是另外一個話題。從規模角度講,主動管理見長的公司規模一、兩萬億就是很大的規模了。

    第三,從產品的角度,我看了幾個例子,有的公司被動產品單只產品規模達到了8500億美元,這個數據可能接近中國公募基金行業規模的一半了,因為產品里可能包含了不同的份額,比如零售份額、機構份額、ETF份額,但就ETF本身講,規模大的產品也達到2500多億美元。但是從主動管理的角度講,達到1600到1700億,就是規模很大的主動管理的基金了,而且通常是通過多基金經理的管理體系來進行管理。

    從這個角度講,被動產品、指數化投資下一個十年也一定有很大的發展空間。我們相信在中證指數公司的引領下,在各方的共同努力下,指數化投資下一個十年一定會非常美好。感謝各位嘉賓的精彩發言!謝謝大家的聆聽!

    陸素源:第十三屆指數與指數化投資論壇歡迎辭

    中證指數有限公司總經理陸素源

    尊敬的各位領導、各位來賓,女士們、先生們:大家上午好!

    首先,我謹代表中證指數有限公司對前來參加本次論壇的各位領導、嘉賓和媒體朋友們,表示熱烈歡迎和衷心感謝!

    指數是金融市場的重要資源。近年來,市場對于指數的關注度顯著提升,指數型產品也呈現快速發展的態勢。在此,我想先和大家分享一些數字:截至2019年三季度,全球交易所交易產品(包括ETF、ETN和ETC)規模已突破5.75萬億美元,近5年來規模增長超過1倍;過去十年,美國市場權益類指數基金和ETF累計資金凈流入為1.6 萬億美元,而同期 權益類主動管理基金累計資金凈流出為1.4 萬億美元。透過以上數字,我們可以看到,指數已成為投資者獲取收益、管理風險以及控制成本的重要工具。

    伴隨著全球指數化投資的蓬勃發展以及我國資本市場的改革創新,國內指數化投資也在穩步發展并且不斷壯大。經過十幾年的積淀,國內市場已經形成了較為完備的指數體系和豐富多樣的產品種類,跨市場ETF、行業ETF、債券ETF、商品ETF、ETF期權等產品不斷豐富;指數化投資理念日益受到市場各方認可,尤其是普通投資者對指數化投資的認知程度在不斷提高;在市場需求的推動下,指數型產品規模大幅增長,截至10月底,國內指數型產品規模達到1.17萬億元,比2018年底增加了4200億元,增幅超過56%;明星產品示范效應不斷加強,市場超過百億的指數產品有23只;機構布局積極踴躍,旗下指數型產品規模超百億的基金公司有25家,有2家超過千億規模。

    在促進公募行業權益基金發展的同時,指數和指數型產品在服務實體經濟、推動長期資金入市以及提升上市公司質量方面也在發揮著積極的作用。中證指數順應市場需求,相繼開發了國企改革、區域發展,科技創新等主題指數來反映經濟轉型和產業結構升級;通過目標日期、波動率控制等系列指數的發布,滿足了中長期資金和機構客戶的配置需求;在倡導綠色和責任投資方面,發布了一批綠色股票和債券指數,同時,借鑒國際經驗,并結合國內特點,獨立構建了 中證ESG評價體系,為促進上市公司質量持續提升,推動責任投資發展,改善資管行業長期績效提供多樣化選擇等方面,實現有效助力。

    與此同時,隨著指數在資本市場中作用愈加重要,指數業務的合規性也成為市場各方關注的焦點。在證監會指導和滬深交易所支持下,中證指數公司經過不懈努力,相繼通過了ISOCO鑒證和BMR注冊,成為亞洲首家通過BMR注冊的 指數機構,為提升指數合規性和國際化,提高指數行業自律規范,促進指數業務健康發展做出了積極實踐。

    國內指數化投資取得的令人振奮的增長態勢是市場各方多年耕耘的成果,標志著國內指數化投資將開啟新的征程。

    我們欣喜的看到,隨著資本市場改革不斷推進,國內指數化投資行業正迎來了新的發展機遇。資管新規監管細則落地,推動了資管行業的生態環境發生變化,激發了標準化、低成本配置的需求;養老金等長期資金入市比例逐步提升、境外機構投資者A股配置增加、銀行理財子公司相繼成立、公募機構權益類產品大力發展等,優化了投資者結構,強化了公募產品工具化趨勢,為指數型產品持續增長奠定了基礎。金融科技、智能投顧等平臺的崛起已成為海外ETF等產品增長的重要動力,國內市場也已開始公募投顧試點工作,有望將短期交易性資金逐步轉化為長期配置性力量,為國內指數化投資帶來更為廣闊的應用空間。

    各位來賓,指數化投資已經成為全球資管領域的重要發展趨勢,相對海外市場發展而言,國內市場具有非常廣闊的發展空間。未來,中證指數一方面將圍繞服務實體經濟,貫徹落實金融戰略、滿足多樣資產配置需求,倡導責任投資理念,積極開發新興產業、區域發展、SmartBeta、ESG等指數,完善與推動債券指數和海外指數應用,為推動公募權益基金發展和引導中長期資金入市提供工具;另一方面將著力提升技術服務水平,整合公司資源,圍繞指數業務產業鏈,提供平臺化的服務,進一步豐富服務內容,提升服務質量,促進指數行業的健康與長遠發展。此外,我們也希望與業界各方在債券估值和債券評級方面開展全面合作。希望我們一起努力,共同推進中國指數化投資領域的發展與創新,持續提升指數型產品在資管行業中的作用,共創指數化投資的新局面。

    最后再次對大家表示感謝和熱烈歡迎!預祝本次論壇圓滿成功!謝謝大家。

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